事件:

    公司发布201 3 年三季报,前三季度公司实现营业收入70.89 亿元,同比增长19.77%;实现归属母公司所有者的净利润1.99 亿元(扣非后为1.49 亿元),同比增长223.34% (扣非后为332.69% ),稀释每股收益0. 1208 元。

    点评:

    新产品M3和S7继续保持快速上量态势。公司前三季度总计实现各类汽车销量约为12.32 万辆,同比增长 5.55 %,尽管总量增速不高(也未达我们预期),但新产品的拉动效应明显。其中,一汽海马的丘比特销量达到1.60 万辆,同比增长30.40% ;海马轿车的M3 4月份正式上市后目前月度销量已经到了5800辆以上,9 月份月度环比增长达到36.37%,全年M3销量预计将超过4 万辆;SUV产品骑士系列前三季度实现销量3.02 万辆,同比增长121.76% ,其中9 月份的月度环比增长达到了79.80%。如先前预期,公司新产品 M3轿车和新的S7SUV2013 年成为了公司产品销量中最主要的拉动力量。

    老产品依然下滑,拖累公司绝对销量规模的提升。公司老产品福美来销量在上半年同比下降36.70%的基础上,第三季度继续下滑,目前月销量只有1300多辆,前三季度福美来累计下滑达到42.37%。该款产品是公司传统的主打产品,曾创造了公司的增长记录,但由于后续升级乏力,竞争优势已明显下降。同样,公司传统产品普力马 MPV目前月销量已不足千辆,前三季度累计降幅达到31.11%。另外,由于交叉型乘用车近年下降明显,前三季度行业同比下降了24.32%,公司产品也同期下降了60.24% 。老产品的乏力直接影响了公司总销量的增长,但我们也认为,随着老产品的逐步淘汰,公司未来的业务增长基础将更加具有坚实性。

    营业收入增长与毛利润率提高是公司业绩增长的直接原因。前三季度,公司实现营业收入70.89 亿元,比增长19.77%,快于销量的增长,这主要是公司新产品的单车价格相对老产品有明显提高,同时产品的附加值也有所提升。公司前三季度的业务综合毛利率达到了15.97%,也是近年来相对最高的水平,当然这也与前期行业普遍面临的原材料价格相对低位的状况有关。公司费用比相对前期变化并不大,销售费用并未有明显提高,管理费用降幅也不明显。

    我们依然认为公司具备较好的投资价值。公司是市值最低的整车类汽车公司之一,价值被低估;公司历史经营好坏参半,波动性机会明显;基于产能和新产品投放预期的公司未来业绩增长具有一定的想象空间;股权激励也支撑公司业绩增长预期。

    公司业务增长正处于积蓄能量后的释放过程中,业绩拐点已初步得到确认。三大整车基地齐头扩产,其中一汽海马的第三工厂已基本建设完成,而与之配套的新产品M3,S7和高端品牌M8已经和即将在未来陆续投放市场,公司增长潜力明显。另外,公司经营稳健,资产质量优良,对未来增长具有较强的支撑能力,其中相对较高的研发性投入提高了公司未来增长的核心竞争力,相对较高的净货币资金占比显示了公司具有较强的财务安全性和扩张的能力。我们认为,随着M3和S7的持续发力,以及2014年即将投入的多款新产品,如M5\ M6\M8以及S5等,公司未来的增长将更加稳健和确定,公司的利润想象空间也将不断被打开。

    维持前期对公司2013年的盈利预测,并维持“买入”评级。我们预计 13-15年公司可实现归属于上市公司股东的净利润分别为3.19 亿元、4.60 亿元和5.64 亿元,相应每股收益分别为0.19 元、0.28 元和0.34 元。上述业绩对应2013年10月25日收盘价(4.17 元)的市盈率分别为22倍、15 倍、12倍。我们依然认为公司未来几年业务及利润会有明显的增长,维持对公司“买入”评级。

    风险因素:公司新产品销售不达预期。