业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1Q20 业绩：收入27.72 亿元，同比+22.11%；归母净利润5.50 亿元，同比-20.20%，对应每股盈利0.55 元，同比-19.12%；其中，对联营企业和合营企业的投资收益3.02 亿元，同比-27.18%，符合我们的预期。

    我们认为，投资收益下滑主要由于下游需求受疫情影响所致，其中，受商用车特别是重卡市场1Q20 销量同比下滑幅度较小支撑，博世汽柴利润同比下滑幅度较小，我们认为同比下滑幅度在20%以内；受乘用车市场产销同比大幅下滑及新能源等项目折旧增加影响，中联电子利润同比下滑幅度较大，我们认为同比下滑幅度超过40%。我们认为，公司1Q20 收入同比增长主要由尾气后处理所用的贵金属价格较1Q19 明显增长导致，而非公司的经营扩张。

    发展趋势

    2Q20 博世汽柴利润有望同比正增长，中联电子利润或继续同比下滑。我们认为，2Q20 中重卡行业销量将实现同比增长，且下游去库存周期已基本结束，博世汽柴进口零部件的供应已经恢复，其中重卡喷射系统产销有望超过2Q19；我们认为，若2021 年非道路工程机械向非道路国四排放标准升级，将一定程度上带动博世汽柴的高压共轨系统需求，增厚其利润。我们认为，2Q20 国内乘用车产销有望企稳，中联电子盈利能力将主要受折旧增加拖累。

    主营业务稳步发展，2020 年盈利能力有望总体稳定。我们认为，博世汽柴销量的总体稳定有望保障公司对博世汽柴供应的产品的总体稳定，非道路机械需求的总体稳定与公司自身渗透率的提升有望带动公司自主喷射系统（威孚金宁）收入与利润总体稳定。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2020/2021 年9.7 倍/8.8 倍市盈率。当前B 股股价对应2020/2021年5.4 倍/4.9 倍市盈率。A 股维持中性评级和19.00 元目标价，对应9.1 倍2020 年市盈率和8.2 倍2021 年市盈率，较当前股价有5.8%的下行空间。B 股维持中性评级和14.50 港元目标价，对应6.0 倍2020 年市盈率和5.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有10.3%的上行空间。

    风险

    商用车市场需求不及预期，乘用车市场下滑超预期。