核心观点：

    公司20 年1 季度归母净利润下降20.2%。公司发布1 季报，20 年1季度公司实现营收27.7 亿元，同比增长22.1%，主要与子公司威孚力达收入增长有关；实现归母净利润5.50 亿元，同比下降20.2%。

    公司业绩韧性凸显，2 季度环比、同比有望继续改善。公司业绩主要由投资收益贡献，20 年1 季度公司投资收益占利润总额的61.2%，受1 季度整车行业销量下滑影响，其对联营、合营企业投资收益同比下降27.2%至3.02 亿元，公允价值变动净收益减少0.54 亿元、资产减值损失增加0.47 亿元对业绩亦有负面影响。根据中机中心数据，20 年4月1-20 日我国乘用车、重卡合格证产量增速分别为-10.3%、46.6%，较两者1 季度49.3%、15.1%的跌幅显著改善，我们认为，疫情有效控制下RBCD 或明显受益于重卡行业高景气度，而中联电子也将受益于乘用车行业回暖，公司盈利环比有望逐渐改善。

    财务状况依然良好，股权回购彰显信心。公司自有资金充沛，20 年1季度末其货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产维持在11 年以来的高位，达73.6 亿元，同时资产负债率仅25.5%，长期资本负债率（非流动负债/（非流动负债+股东权益））仅2.6%。此外，今年2 月公司发布公告，计划使用自有资金回购3 至6 亿元A 股股份，用于实施股权激励，彰显了对未来发展前景的信心，有利于管理层利益与公司利益更为一致。

    投资建议：公司产品壁垒极高，经营稳健，盈利和分红稳定性可期，据19 年利润分配预案及29 日收盘价，其A/B 股股息率达5.5%/9.2%。

    　　我们预计公司20-22 年EPS 分别为2.26/2.36/2.44 元/股，当前股价对应PE 分别为8.9/8.6/8.3 倍。公司估值处历史低位，结合公司历史估值、SW 汽车零部件行业及国际零部件公司近年PE 估值中枢，我们给予公司20 年13 倍PE，合理价值为29.4 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增速及下游景气度低于预期；疫情影响超预期。