投资要点

    　　事件： 公司发布2020年一季报，20Q1 实现营收27.7亿元，同比+22.1%，实现归母净利润5.5 亿元，同比-20.2%，实现扣非归母净利润5.0 亿元，同比-19.3%。

    　　20Q1 本部表现超越行业，毛利润与三费水平稳定，利润下滑主要系投资收益伴随行业承压而降低所致。20Q1 公司收入增速较高系威孚力达后处理业务收入增加所致，但由于威孚力达净利率水平较低(19 年为1.4%)，公司整体毛利率实现18.8pct，同比-4.3pct，整体Q1 毛利润实现5.2 亿，同比-0.4%，表现稳健，超越行业增速。三费率由于收入增厚被动下行，三费合计2.4 亿，同比-0.1 亿基本持平。20Q1 公司对联营合营企业投资收益实现3.0 亿，同比-1.1 亿，伴随行业下行而降低(20Q1 乘用车批发同比-45.5%，重卡批发同比-15.8%)，是归母利润下行的主要原因。同时资产减值0.47 亿，以及公允价值变动同比减少0.54 亿也驱动了业绩下行。

    　　20Q2 乘用车与重卡销售有望环比改善，预计驱动公司利润环比改善。伴随国内经济复苏逐步，乘用车与重卡销量逐步恢复。据乘联会数据，4 月1-25 日国内乘用车零售同比增速-1.6%，相比20Q1 已大幅好转，伴随地方政策陆续推出，乘用车销售有望继续恢复。据第一商用车网数据，4 月重卡销售或达17 万辆的历史最高单月销量水平，伴随国内基建工程逐步启动，工程车复苏，重卡销量有望维持较高景气。行业回暖有望驱动公司业绩的持续改善。

    　　压力测试已经过去，非道路排放升级助力远期市场拓展，维持“审慎增持”

    　　评级。重卡在国三淘汰+基建投资加速背景下全年销量有望维持110-119万辆，乘用车增速预计逐季环比修复，在地方汽车消费政策支持下全年销量并不悲观。非道路国四阶段排放预计在20 年底升级，考虑博世汽柴高压共轨产品在重卡柴油机中50%市占率的龙头地位，预计非道路柴油机高压共轨市场有望为公司打开全新成长空间。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为23.3/24.7/26.0 亿元，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下行；汽车销量低于预期；市场开拓不及预期