1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：收入65.94 亿元，同比+49.8%；归母净利润13.26 亿元，对应每股盈利1.32 元，同比+5.6%，符合预期。

    1H20 公司投资收益9.24 亿元，同比+4.1%；其中对联营企业和合营企业的投资收益7.86 亿元，同比-0.5%，我们认为主要由于博世汽柴与中联电子1H20 净利润分别下滑3.4%与14.0%导致。我们认为1H20 公司收入快速增长主要由汽车后处理业务收入同比+143.5%导致，其主要驱动力是国六天然气重卡三元催化转化器（TWC）中贵金属用量增加与原材料价格上涨。1H20 公司理财收益1.38 亿元，较上期增加0.43 亿元，对公司净利润略有带动。

    发展趋势

    重卡行业需求支撑利润基本盘，博世汽柴全年利润有望正增长。

    我们认为，在支线治超、新增建筑类项目及国三车辆淘汰的综合带动下，2020 年我国重卡行业销量有望突破140 万辆。我们认为，受下游去库存及年降等因素影响，1H20 博世汽柴营业收入仅同比增长1.5%，低于重卡行业24%的同比增速（中汽协口径），且受疫情影响其利润率略有降低；我们认为，2H20 在重卡行业景气度维持、下游补库存与疫情影响减弱等因素的作用下，博世汽柴净利润有望恢复同比正增长，并带动全年利润实现同比小幅正增长。

    前期新能源汽车相关投入持续拖累中联电子业绩，2H20 乘用车行业弱复苏有望带动联电利润下滑收窄。在我们的中性假设下，我们认为2H20 我国乘用车行业销量有望同比增长5%左右，有望带动中联电子主要子公司联合电子全年利润下滑幅度较1H20 收窄。

    主营业务稳步发展，2020 年公司主营业务盈利能力有望实现同比小幅增长。我们认为，受重卡行业销量增长与2H20 博世汽柴主要产品进入加库存周期影响，公司对博世汽柴供应的产品的收入与利润规模有望随博世汽柴产销增长而有所增加。我们认为，受3Q19 国内天然气重卡产销量较低带来的低基数影响，3Q20 公司后处理业务仍将实现同比高速增长。

    盈利预测与估值

    由于我国重卡行业需求、公司理财等投资收益稳定性与公司后处理等业务较我们之前预期更好，我们上调2020/2021 年净利润13.5%/6.5%至23.88 亿元/24.76 亿元。当前A 股股价对应2020/2021年10.0 倍/9.7 倍市盈率。当前B 股股价对应2020/2021 年5.0 倍/4.9 倍市盈率。A 股维持中性评级，由于对公司净利润预期改善，我们上调目标价21.1%至23.00 元对应9.7 倍2020 年市盈率和9.4倍2021 年市盈率，较当前股价有3.3%的下行空间。B 股维持中性评级和14.50 港元目标价，对应5.4 倍2020 年市盈率和5.3 倍2021年市盈率，较当前股价有8.2%的上行空间。

    风险

    重卡行业需求低于预期，乘用车行业恢复低于预期。