事项：公司发布2020 半年报

    　　2020 年上半年，公司实现营业总收入65.94 亿元，较去年同期增长49.8%；实现归属于上市公司股东的净利润13.26 亿元，同比提升5.6%。

    　　平安观点：

    　　2020 上半年公司扣非净利润为11.8 亿元，其中投资收益略增至9.2 亿元（博世汽柴为6 亿元，中联电子1.3 亿元），扣非净利润剔除投资收益后为2.5 亿，同比增加11.6%。

    　　贵金属涨价致公司尾气处理业务大幅增长但毛利率下降2020 年上半年国内汽车产量1011 万辆，同比下降16.8%，其中，商用车产量为235.9 万辆，同比增长9.5%。公司汽车燃油喷射系统收入27 亿元（+6.3%）、后处理系统业务收入33 亿元（+143%）、进气系统收入3.6 亿元（+48%）。

    　　2020 年上半年燃油喷射系统毛利率为27%，同比下滑1.85 个百分点；后处理系统毛利率大幅下滑至8%。

    　　并表业务分析

    　　汽车燃油喷射系统营业收入为27 亿元，同比增长6.3%，其中，销售给博世汽柴的收入约18 亿元，同比增2%。威孚金宁的净利润同比微幅下降。

    　　尾气处理业务毛利率下降3.97 个百分点至7.98%，威孚力达的净利润为8902 万元，净利率为2.7%，力达2020 上半年利润增量主要来自其持有49%股权的威孚环保，威孚环保上半年净利润为1.14 亿元，较去年同期的0.24 亿大幅提升。

    　　投资收益分析

    　　博世汽柴上半年营收收入为78 亿元，比去年同期的77 亿元略有增长，净利率为22.6%，与去年同期的23.7%相比有所下滑，贡献权益净利润6 亿元（去年同期为6.2 亿），下滑的原因之一是天然气重卡渗透率提升，对柴油车的高压共轨的需求降低。中联电子的贡献权益净利润为1.3 亿元，较去年同期的1.5 亿元有所下滑，主要原因是受乘用车行业产量下滑影响。

    　　盈利预测与投资建议：公司业绩稳健，博世在柴油车产业链占据绝对优势地位，其高压共轨业务市占率、净利率双高，为公司提供持续稳健的利润。长期看，柴油车国六排放标准升级、非道路柴油机械的排放标准升级将为公司业务带来新的增长空间。中短期看好尾气处理业务的继续增长，我们上调公司业绩预测为2020 年、2021 年和2022 年的净利润为25.99 亿、27.73 亿元和29.61 亿元（原盈利预测为23.0 亿、25.5 亿、29.4 亿），对应PE 为9.2、8.7 和8.1，我们认为公司估值较低，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）柴油车产销量下滑超预期，相关业务利润下滑；2）尾气处理业务利润受贵金属影响较大；3）存量资金利用效率偏低；4）非道路柴油动力机械排放标准升级，但为公司贡献的业绩增量不达预期。