投资要点

    　　事件： 公司发布2020 年中报，20H1 实现营收65.9 亿元，同比+50.0%，实现归母净利润13.3 亿元，同比+5.6%，实现扣非归母净利润11.8 亿元，同比+5.5%。

    20Q2 收入创历史新高，合联营企业投资收益增速介于商乘增速之间。

    　　20Q2 公司收入实现38.2 亿元，同比+79.2%，创历史新高，主要系后处理业务高增长驱动。20H1 后处理收入33.0 亿元，同比+143.4%，收入占比50.0%，同比提升19.3pct，后处理业务快速增长预计系①乘用车19M7 国六升级，上半年ASP 同比提升，②天然气重卡19M7 国六升级，城市重卡20M7 国六升级，推升20H1 重卡国六后处理ASP。20Q2 公司实现投资收益5.6 亿元，其中合联营企业贡献4.8 亿元，同比+28.7%，增速介于商用车与乘用车增速之间(20Q2 重卡/ 轻卡/ 乘用车销量分别同比+63%/+43%/+2%)，环比+60.3%，伴随行业复苏回暖。

    毛利率结构性降低，三费率被动下降，整体业绩保持平稳。20Q2 公司毛利率为17.2%，同比降低5.0pct，预计系贵金属涨价拖累后处理业务毛利率，且低毛利后处理收入占比提升所致。公司收入增速高于费用增速，引起费用率下降，20Q2 公司销售/管理+研发费用率分别为2.3%/8.9%，同比分别-0.5pct/-3.7pct。由于20Q1 乘用车销量下滑45.4%，拖累20Q1 的投资收益与毛利率情况(20Q1 投资收益同比-18.4%，毛利率同比降低4.3pct)，20H1 公司归母净利润13.3 亿元，同比+5.6%，整体表现稳定。

    汽车行业复苏持续，公司经营周期继续向上，维持“审慎增持”评级。20Q3乘用车销售复苏，重卡销量高景气，21M7 重卡国六切换升级，公司经营周期有望继续向上。同时非道路四阶段排放预计20 年底升级，考虑博世汽柴高压共轨在重卡中市占率50%，非道路柴油机高压共轨市场有望为公司打开全新成长空间。考虑公司收入高增长，重卡销售持续超预期，上调公司业绩预测，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为25.9/27.4/29.3亿元（原预测为23.3/24.7/26.0 亿元），维持“审慎增持”评级

    风险提示：宏观经济大幅下行；汽车销量低于预期；市场开拓不及预期