本报告导读：

    公司公告限制性股票激励计划（草案），预计各利益相关者（股东、管理层、员工）利益的一致性增强，成长的确定性提高。

    投资要点：

    上调目标价至32元，维持“增持”评级。维持2020-2022年EPS的预测为2.30/2.55/2.72 元，参考可比公司估值（潍柴动力为11.6 倍，中国重汽H 为13.5 倍），给予公司2021 年12.55 倍的PE，目标价从27.6 元上调至32 元。

    公司股权激励计划落地，对净资产收益率、自营利润（扣除博世汽柴和中联电子的投资收益）增长率、分红率的考核，分别体现对运营质量、成长性、股东回报的重视，设置科学合理。以2019 年为基准，2021-2023 年自营利润增长率要求不低于为6%/10%/20%，绝对额要求不低于8.45/8.92/9.58 亿元，考虑重卡行业处于周期相对较高的位置，公司制定的自营利润增长率要求，体现了其对非道路领域、后处理业务、燃料电池等领域成长空间拓展的信心。

    国四标准实施（预计为2021 年下半年）后，非道路领域将应用高压共轨系统，对公司带来广阔的成长空间。预计非道路领域约500-600万柴油机，其中约100 万为高排量、约200 万为低排量，100-200 万为单缸发动机，高压共轨系统售价较车用的产品低30%，对高压共轨系统市场空间的增量超过30%。

    预计公司2020 年Q3 业绩增速超过50%。2020 年Q2 公司归母净利同比+37%，为重卡行业销量增速（63%）的59%，源于疫情影响部分海外零部件供应和轻卡增速（43%）较低所致，三季度均边际改善。

    风险提示：重卡行业销量低于预期、氢燃料电池进展不及预期。