事件：公司发布2020 年三季报， Q3 公司实现营收33.24 亿元，同比增长74.39%；实现归母净利润9.04 亿元，同比增长92.28%；实现扣非归母净利润5.73 亿元，同比增长34.39%。Q1-Q3 累计实现营收99.19 亿元，同比增长56.95%；实现归母净利润22.30 亿元，同比增长29.16%；实现扣非归母净利润17.48 亿元，同比增长13.51%。

    　　业绩持续高增长，符合预期。2020Q1-Q3 重卡行业实现销售123.4 万辆，同比增长38.8%；其中， Q1 实现销量27.4 万辆（-15.82%），Q2 实现销量53.

    　　99 万辆（+63.25%），Q3 实现销量42.0 万辆（+80.5%）。分季度来看，Q1实现扣非归母净利润4.95 亿元（-19.3%）；Q2 实现扣非归母净利润6.80 亿元（+35.87%）；Q3 实现扣非归母净利润5.73 亿元（+34.39%）。受益于下游重卡行业高景气度，公司业绩持续高增长，符合预期。

    　　后处理业务放量。2020Q1-Q3 公司实现营收99.19 亿元，同比增长35.99 亿元，主要得益于后处理板块销售增加。公司汽油增压器产品逐步实现了在主要客户项目的量产化；尾气后处理系统产品在乘用车上完成了核心客户国六GPF 催化剂产品封装开发，实现批量供货；在商用车上正在进行WSP2.0 封装平台的开发，各阶段试验如期完成。

    　　投资收益高增长，公允价值变动收益增厚当期利润。2020Q3 公司投资收益为4.85 亿元，同比增长21.1%；其中对联营企业和合营企业投资收益（主要为博世汽柴和联合电子）为4.33 亿元，同比增长30.9%。Q3 公司公允价值变动净收益为3.24 亿元，主要为公司持有的国联证券股份上市公允价值增加所致。

    　　重卡保有量将提升至800 万辆，对应更新换代需求为100 万辆。2016 年重卡保有量为569 万辆，治超单车运力平均下降20%左右，随着治超效应持续释放，2019 年重卡保有量达到762 万辆。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右，假设周期高点持续2 年，预计对总保有量的影响在4%左右。同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在今年提升至800 万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为100 万辆。

    　　环保升级，多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重，随着重卡治理治理持续加码，公司将持续受益。此外，随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。

    　　盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至800 万辆，对应自然更新需求100 万辆。

    　　公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们预计公司2020/2021/2022 年净利润为25.75/25.19/25.52 亿元，对应EPS 为2.55/2.50/2.53 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘用车客户拓展不及预期。