2020 年业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：2020 年收入128.8 亿元，同比+46.7%；归母净利润27.7 亿元，同比+22.3%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　公允价值变动增厚当期业绩，投资收益大幅提升。2020 年公司公允价值变动收益3.8 亿元，较去年同期增加3.58 亿元，主要由三季度公司持有股份的国联证券上市公允价值增加所致。2020 年公司对联营企业和合营企业的投资收益为 19.65 亿元（主要来自博世汽柴与中联电子），同比+22.7%，我们认为主要由于2020 年重卡行业景气导致。公司2020 年每股派息1.5 元，对应A 股股息率5.9%、B 股股息率10.2%。

    　　2021 年重卡需求仍有支撑，博世汽柴业绩和公司柴燃油喷射系统业务有望持续增长。我们认为，1Q21 重卡行业销量（中汽协口径）达53.17 万辆，且4 月重卡行业终端需求仍可能维持较高的景气度，有望为重卡行业全年需求打下较好的基础；在支线治超持续作用、经济复苏带动需求自然增长、海外重卡需求边际恢复、基础更新需求的共同带动下，2021 年我国重卡行业销量仍有望维持140 万辆以上高位。公司柴油燃油喷射系统配套重卡、货车，有望随行业β实现高增长。此外，公司参股的博世汽柴有望维持同比高增速。

    　　乘用车复苏中联电子业绩有望继续改善，国六升级有助于提升公司汽车后处理系统产品单车价值量。我们认为1Q21 年乘用车市场弱复苏利好中联电子子公司的主要下游客户产销，带动公司业绩继续增长。此外，我们认为国六排放标准切换将迫使下游车厂升级相关零配件，将有助于提升未来公司车后处理系统产品的单车价值量的提升，为公司未来的业绩增长提供动力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变，当前A 股股价对应2021/2022 年10.3 倍/9.7 倍市盈率，B 股股价对应2021/2022 年6.1 倍/5.7 倍市盈率。A 股维持中性评级和25.00 元目标价，对应6.1 倍2021 年市盈率和5.6 倍2022 年市盈率，较当前股价有1.3%的下行空间。B 股维持中性评级和14.50 港元目标价，对应5.1 倍2021 年市盈率和4.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有16.8%的下行空间。

    　　风险

    　　重卡需求不及预期，乘用车行业需求恢复低于预期。