投资要点

    　　事件：公司发布 2020 年报，2020 年公司实现营收 128.84 亿元，同比增长 46.67%；实现归母净利润 27.73 亿元，同比增长 22.25%。其中，Q4 实现营收29.65 亿元，同比增长 20.30%；实现归母净利润 5.43 亿元，同比增长 0.23%。

    　　业绩符合预期。2020 重卡实现销量 161.2 万辆（+37.7%），其中 Q1 实现销量27.4 万辆（-15.8%），Q2 实现销量 53.99 万辆（+63.3%）, Q3 实现销量 42.

    　　0 万辆（+80.5%），Q4 实现销量 38.3 万辆（+34.2%）。分季度来看，Q1 实现归母净利润 5.50 亿元（-20.2%）；Q2 实现归母净利润 7.76 亿元（+36.8%），Q3 实现归母净利润 9.04 亿元（+92.3%）；Q4 实现归母净利润 5.43 亿元（+0.28%），业绩符合预期。

    　　主营业务快速增长，燃料电池业务取得突破。公司三大系统业务快速增长，实现公司主营业务收入超百亿的目标。加大技术研发力度，推进新品开发，增压器、后处理等多项产品完成批量供货。氢燃料电池产品：燃料电池核心材料完成了从催化剂、气体扩散层（GDL）到膜电极（MEA）的全自主核心材料开发；完成催化剂涂覆膜（CCM）的全水系墨水配方优化和催化层整平优化，性能获得较大提升。

    　　投资收益稳健。2020 年公司投资收益为 18.17 亿元，同比增长 12.5%。联营企业博世汽柴实现净利润 35.1 亿元（+11.4%），中联电子实现净利润 15.4 亿元（+9.9%）。根据搜狐汽车的统计，博世汽柴占据 95%的柴油机高压共轨系统市场。联合电子是汽车动力系统总成和车身控制系统龙头企业，产品壁垒高、公司发展稳健。

    　　盈利预测与估值建议：我们预计重卡保有量将提升至 850 万辆，对应自然更新需求 106 万辆。公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们预计公司 2021/2022/2023 年净利润为 23.90/24.40/25.58 亿元，对应 EPS 为 2.37/2.42/2.54 元，维持“买入”评级。。

    　　风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘用车客户拓展不及预期。