公司1 月10 日发布公告制定氢能业务发展战略规划纲要、成立氢能事业部、拟成立氢燃料电池零部件业务合资公司,公司自2018 年以来通过“外延并购+自主研发”布局氢能产业,上述战略规划、布局动作进一步强化氢能业务在公司未来发展的战略地位。我们认为公司重卡相关业务最差的时间已过去,氢能、电动化第二曲线转型加速,低估值凸显价值属性。

    公司制定氢能业务发展战略规划纲要,成立氢能事业部,拟成立氢燃料电池零部件业务合资公司。公司1 月10 日发布公告:1)制定氢能业务发展战略规划纲要,成立氢能事业部:公司氢能业务聚焦于产业链中上游的氢燃料电池核心零部件、可再生能源制氢等两大板块,规划成立氢能事业部,推进亚太、欧洲、北美三大基地建设;2)2025 年氢能业务规划投资额将达到约30 亿元:至2025年,公司氢能业务累计规划投入约30 亿元(已实施约8 亿元,待实施投资约22 亿元),其中氢燃料电池核心零部件业务投资约26 亿元,PEM 电解水制氢系统装备业务投资约4 亿元;3)拟成立氢燃料电池零部件业务合资公司:公司拟出资2.25 亿元(持股45%)与子公司IRD(持股15%)、子公司Borit(持股15%)、RBINT(持股15%)合资设立无锡威孚氢燃料电池技术有限公司,主营氢燃料电池零部件,公司将直接和间接持股合计75%,合资公司将独立面向中国市场,并积极拓展潜在亚太市场,后续威孚高科拟于2025 年前另行规划新增投资约7 亿元。

    氢能产业前景广阔,公司通过“外延并购+自主研发”积极布局。氢能作为清洁能源将在全球能源转型中发挥重要作用,产业发展前景广阔。公司2018 年以来积极布局氢能业务,一方面收购丹麦IRD、比利时Borit 的100%股权构建了电堆核心零部件“一膜两板”(膜电极、石墨双极板、金属双极板)关键技术能力,另一方面自主设立新能源与网联技术研究院,完成氢燃料电池研发测试中心一期建设,构建了BOP 关键零部件(氢气子系统、空气子系统、水热子系统等)核心技术基础能力。2021 年,公司完成PEM 电解水制氢系统装备技术业务调研及可再生能源制氢初步业务发展规划,并启动了PEM电解水制氢示范线项目。

    公司氢能业务规划清晰,看好增长潜力。1)氢燃料电池核心零部件:公司将重点布局产业链中游核心零部件(膜电极、石墨/金属双极板、BOP 关键零部件),并积极向上游催化剂、气体扩散层等电堆核心材料延伸,致力于成为全球独立的氢燃料电池核心零部件头部供应商之一;2)可再生能源制氢业务:将基于公司目前膜电极、石墨/金属双极板等核心部件技术,以及PEM 电解水电堆研发、测试和验证能力,重点培育孵化PEM 解水制氢系统装备技术。2020 年公司氢燃料电池核心零部件产品实现销售收入7,740 万元(占比0.6%),未来其氢能业务有望持续拓展。

    风险因素:重卡需求低于预期;非道路第四阶段实施推迟;氢能业务发展不及预期;贵金属价格持续上涨等。

    盈利预测及估值:公司是高压共轨系统隐形冠军,未来仍有望维持极高的市场份额。公司作为商用车后处理系统综合供应商,有望受益于中重型商用车国六排放升级。公司氢能业务持续拓展,有望成为其第二成长曲线。维持公司2021/22/23 年EPS 预测2.65/2.44/2.69 元,现价对应2021/22/23 年8.5/9.2/8.4倍PE。公司当前估值相对较低,氢能业务有望提振公司估值。结合可比公司估值,以2022 年利润为基准给予公司11 倍PE,对应目标价27 元,维持“增持” 评级。