投资要点

    公司目前是涉及黄金全产业链的企业。公司成立于1994年，目前已发展成为集矿山投资开发、黄金饰品设计、生产加工、销售及品牌运营于一体的大型黄金珠宝上市公司。公司及其三个全资子公司的主营业务覆盖黄金珠宝加工批发、品牌零售、矿业投资等业务板块，囊括了整条黄金产业链。

    收购油气资源进入油气开发领域。2014年2月17日，公司公布了拟通过非公开发行股票收购油气资产的预案，拟以7.14亿美元收购美国EIH100%股权，EIH主要资产为子公司ERG资源拥有的位于美国加州和德州的Catcanyon、Casmalia等油田，油田权益剩余可采储量2P约2.55亿桶。2013 年，ERG平均日产石油约2300 桶。公司此次收购迈出了向结合黄金资源业务与石油资源经营策略的转型第一步。

    油田收购价格偏高。金叶收购的桶油成本约为2.95美元/桶，与其他国内公司收购的在开发期内的油田相比，桶油成本适中。与国际并购油气田的公司相比，成本相对较低。但是，根据NPV模型分析，我们估算ERG资源的NPV价值约4.6亿美元，公司对NPV价值的评估约为7.7亿美元，支付对价为7.14亿美元，高于我们估算的价值约54%，收购价格稍高。主要因为公司收购油田开采难度大，采收率较低，而公司资产评估假设较为乐观。

    油田带来新增长点：蒸汽驱动将助推油田产量增长。公司目前在产油井共241口，其中采用蒸汽驱的为97口。根据公司的公告，未使用蒸汽驱（冷采）的单井日产量平均为2～7桶，而采用蒸汽开采技术的油井单井日产量可大幅提升。收购完成后，公司计划加大蒸汽驱动使用范围，加强蒸汽开采力。ERG公司在2013年度已预订并付款第三台蒸汽机，预期未来将买入更多蒸汽机，以提高采油效率。之前没有大规模使用蒸汽驱动的主要原因是受限于资金以及相应的技术团队。

    风险因素。1.油价大幅下跌的风险。2.海外收购进度慢于预期。3.蒸汽驱动效果低于公司预期的风险。4.蒸汽驱采油关键技术人员聘任进展不畅的风险。

    盈利预测、估值及投资评级。公司所处的油气资源领域通常要求前期投入较大，逐渐现金流会趋于稳定，我们预计2015年之后公司业绩将由于原油产量的提升而有较快增长。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.27/0.39/0.45元，当前价格对应PE为42/39/25倍。国内国际同行业公司14年平均PE约为28倍。由于公司当前估值较高，我们首次给予公司“持有”评级，建议关注油价走势和油田开发进度。