公司珠宝主业稳定发展,通过收购丰汇租赁切入黄金租赁领域,未来双方协同效应可期;同时员工持股计划绑定核心团队利益,彰显发展信心,预计并表后2015、2016 年EPS 分别为为0.28、1.06 元,首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。

    黄金实体:先发优势显著,产业链上下游延伸。作为国内集黄金珠宝设计、生产、批发、零售产业链为一体的珠宝行业龙头企业,公司近年传统主业持续稳定发展,未来黄金实体业务发展方向为品牌推广、丰富产品结构、门店扩张,同时由目前的黄金加工批发设计业务进一步向产业链上游延伸,整合黄金实体全产业链资源。

    黄金金融:收购丰汇租赁进入融资租赁领域,协同效应显著。公司收购丰汇租赁进入融资租赁领域,引入金融服务平台,双方在完善风控体系、降低资金成本、共享客户资源等方面协同效应显著。未来公司有望将融资租赁、黄金租赁、委托贷款等金融服务模式与现有黄金产业经营优势结合,实现黄金产业与金融服务共同发展的产融结合经营模式的同时,持续探索更多黄金金融产业布局。

    融资租赁行业空间广阔,高增长趋势有望延续。近五年我国融资租赁行业规模复合增长率超过45%,预计2016-2020 年行业增速仍有望达30%-40%;且我国融资租赁行业渗透率仅约3.1%,远低于发达国家10%以上的水平。我们认为,随着未来国内行业相关政策、互联网金融与其他资本市场工具的完善,我国融资租赁市场渗透率将持续提升,带动行业总体规模进一步扩张。

    首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。我们看好公司收购丰汇租赁后,黄金实体和黄金金融产融结合的业务模式,以及后续黄金全产业链延伸和更多黄金金融模式的探索预期;员工持股计划绑定核心团队利益,彰显发展信心。我们认为未来公司稳定发展趋势有望延续,预计主业2015-2017 年EPS 分别为0.27、0.36、0.45 元,同比增长7%、31%、26%;若考虑融资租赁并表及黄金租赁业务,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.28、1.06、1.37 元。

    风险提示:黄金消费持续低迷,租赁业务开拓不及预期。