09 年半年度EPS 为0.44 元，同比上升121%，环比上升184%。

    公司09 年半年度净利润约11,150 万元，EPS 为0.44 元。同比来看，08 年半年度净利润为5051 万元，EPS 为0.20元，同比上升121%。环比来看，09 年一季度公司净利润为2901 万元，EPS 为0.11 元，二季度环比增长184%。

    同比环比的数据比较可以看到：09 年二季度，公司的业绩大幅增长。

    09 年二季度EPS0.33 元，超过历史最好水平，主要原因是原材料价格大幅下降和需求快速复。

    从历史数据来看，公司单季度业绩最好的是在07 年二季度0.12 元、08 年三季度0.11 元、09 年一季度0.11 元。09年二季度，公司EPS 为0.32 元，远远超过历史最高水平。

    公司景气度高起主要有两个方面的原因：一是需求旺盛，随着宽松货币、财政政策的启动，预期向好，基建大力开工，汽车行业快速增长和机械行业景气恢复，拉动了轮胎行业的需求快速复苏。在行业旺盛需求的同时，公司产品价格保持在前期较高的位置。另一方面，轮胎行业主要原材料天然橡胶、合成橡胶的价格在09 年初下降了50%左右。公司地处东南亚主要产胶区附近收益明显，原材料成本下降直接使得09 年轮胎行业的成本下降、毛利率水平提升5%点左右。

    近四年来公司毛利率水平为行业第一位

    08 年行业数据统计显示，公司销售收入居全国同行业第九位，上市公司中排名第五位。09 年，公司产能520 万条，其中全刚胎为200 万条，新增产能为全刚胎40 万条。公司未来增长主要依托全刚胎产能扩张，预计2012 年全刚胎产能达到280 万条。公司对其他轮胎品种采取细分优质品种的策略，经营利润高的工程胎、农业胎等。

    纵向来看，从04 年开始公司的毛利率水平就一直低于20%，这是行业竞争越来越激烈的一个必然现象。横向来看，公司的毛利率水平一直保持在第三的水平，近四年来的数据显示，公司毛利率水平为行业第一位。毛利率水平在行业内的排名提升，主要来源于公司经营稳定，新投产的生产线技术成熟、质量稳定、品牌经营较好。

    对于原材料的采购、储备把握较好，把成本控制在较低的水平。对于竞争激励的橡胶轮胎行业来说，做到产能扩展兼顾质量、材料采购稳定成本这两点，是很难的。另外，公司在细分品种上，坚持把握市场动态，经营毛利率水平较高的品种，比如工程机械胎、大型农用胎、特种胎。在行业竞争激烈的前提下，把细分市场做好，保持公司的稳健经营。

    预计09 年、10 年EPS 分别为0.65 元、0.68 元，维持“谨慎推荐”的投资评级

    公司依托行业复苏迎来阶段性的高盈利能力，带来阶段性投资机会。我们预计公司09 中期、09、10、11 年EPS 分别为0.44 元、0.65.元、0.68 元、0.70.元。考虑到国内A 股市场PE 为26.6 倍，国外轮胎行业平均PE 约23 倍，国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、份额较小，但成长的空间较大，给与动态PE 约23 倍，目标价格约13-15 元。维持“谨慎推荐”评级。