投资要点：

    公司重心在替 换市场：汽车产量增速明显放缓，轮胎的配套需求增速有限，而存量产生的替换需求年均增速在10%以上。和风神主攻配套市场不同，公司深耕于维修替换市场，收入占比超过50%，而配套市场收入低于20%，其余30%收入来源于出口。预计随着国内汽车保有量的增加，维修市场大有可为。

    后市毛利率提升有限：天胶是决定轮胎毛利率的核心因素，成本占比超过40%。年初以来天胶、合成胶价格同比降幅在20%左右，成本压力大减之下，公司轮胎产品毛利率同比仅提升0.35 个百分点。不同于09 年成本下行带来的景气行情，当前竞争激烈，需求低迷，供需结构失衡，成本下行利好有限。后市随着原油价格回升，原料成本增加，毛利率提升空间更加有限。

    扩张主要靠技改：公司原材料&市场均在外面，对于扩张较为谨慎。

    贵州地方政府出于GDP 考虑，不支持公司异地扩张。相比竞争者，公司地处多山的贵州，物流成本高，运输成本占全部成本近3%。公司增长主要靠技改带来的产能扩张，每年维持在10%的增长。公司现有产能590 万条，新增技改110 万条，预计年底建成，明年产能将达到700 万条。

    盈利预测与评级：12 年行业盈利有望改善，但下游需求疲软，改善空间也有限。公司受限异地扩张，仅靠技改获得增长，大幅提升较难。

    预计2012-2014 年EPS 分别为0.22、0.25 和0.29 元，公司发展持平行业平均水平，给予12 年25 倍PE，目标价5.5 元，谨慎增持评级。