23 年扣非净利润同比+103.56%，24Q1 扣非净利润同比+121.90%。2023年公司实现营收96.01 亿元，同比+13.76%；实现归母净利润8.33 亿元，同比+94.19%；实现扣非净利润8.23 亿元，同比+103.56%。2023Q4，公司实现营收25.64 亿元，同比+17.17%；实现归母净利润2.05 亿元，同比+18.02%；实现扣非净利润2.02 亿元，同比+50.11%。2024Q1，公司实现营收24.40元，同比+22.11%；实现归母净利润2.07 亿元，同比+123.66%；实现扣非净利润2.03 亿元，同比+121.90%。2023 年公司拟共向股东派发红利2.93亿元

    　　国内国外“双基地”布局。国内扎佐基地：以老厂整体搬迁为契机，摆脱过去因空间受限制约发展、效率低下的不利影响，工艺布局和装备自动化、智能化水平发生了质的变化，在扩大企业规模、提升经营质量以及延伸产业链等方面进入了良性发展的“快车道”。截至2023 年末，一期、二期项目除5 万条农业子午胎仍在进行设备调试和产品测试外均已达产。越南前江基地：一期、二期项目的顺利实施，标志着公司国内国外“双基地”布局已实现，面向海外市场的产能布局更加均衡，抗风险能力明显提升，市场和盈利空间得到有效拓展，进一步提高了公司全球竞争力和影响力。

    　　越南公司实施年产600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目。公司境外全资二级子公司前进轮胎（越南）有限责任公司拟投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目。项目总投资为2.28 亿美元。项目建设周期12 个月，第2、3 年投产，投产率为60%、80%，第4 年达产，达到设计生产能力。

    　　在项目正常建设和运营的情况下，预计可实现年均新增销售收入1.90 亿美元，年均利润总额2861.65 万美元。项目所得税前的投资回收期为6.88 年（含建设期），所得税后的投资回收期为7.19 年（含建设期）。项目总投资收益率为13.32%。

    　　产品研发能力领先。公司已掌握处于国内先进水平的轮胎研发、设计和生产关键技术，近3 年主持和参与制定国家标准39 项，自主研发并处于有效期的技术专利共218 项（其中发明专利16 项、实用新型专利76 项、外观设计专利126 项）。主导产品的关键技术掌握率达100%，完全使用自有技术生产。

    　　依托公司强有力的技术研发实力，近年来公司主要产品在国内同行业处于领先地位，部分产品主要性能指标达到国际先进水平。

    　　盈利预测。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为10.47、12.52、14.58亿元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024 年11-12 倍PE，对应合理价值区间为7.81-8.52 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。贸易摩擦；国际贸易和技术壁垒升级；原材料价格大幅波动