报告摘要：

    发电量保持高速增长，电站运营业务占比持续提升

    根据公司发布的2017 年年报、2018 年一季度报，营业收入和净利润实现较快增长。近年来，公司业绩增长主要依赖于光伏电站运营业务的快速发展，2015-2017年，公司每年新增装机容量分别约1.07GW、0.92GW、0.80GW；随着装机容量的提升，公司整体发电量从2012 年的3.69 亿千瓦时增长至2017 年的31.13 亿千瓦时，2017 年同比增速达49.66%。从毛利结构来看，公司电站运营业务的毛利占比已高达91.35%，是公司毛利的最主要贡献来源。

    项目储备丰富，自建+收购共同推动装机规模扩大

    公司拥有丰富的项目资源储备，在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区已累计锁定了超过17GW 的优质太阳能光伏发电的项目规模（目前部分项目已建成投运），分布在全国十几个省、市、自治区。

    公司自建与收购项目共同推进，提升公司光伏发电运营项目规模，2017 年通过收购方式新增的装机容量已占当年全部新增装机容量的38.75%。

    西部地区电站占比较高，有望受益限电改善

    目前，我国弃光限电现象得到缓解，2017 年全国平均弃光率为6%，较2016 年下降4.3 个百分点。我们认为，在电网积极接纳、特高压工程密集投放以及配额制等政策的推动下，未来弃光限电现象将持续改善。

    限电改善带来的设备利用小时数提升将直接增加发电收益，增强电站的盈利能力。由于公司主要业绩贡献来源为发电业务，同时在限电较严重的西中、西北、新疆地区的装机容量和发电量比例均超过公司整体一半，未来有望受益限电改善。

    盈利预测与投资建议

    公司电站装机规模稳步增长，自建+收购方式共同推进规模提升，截止2017 年底光伏电站装机容量已超过4GW。公司项目资源储备丰富，为后续项目开拓提供有力支撑。另外，根据2017 年装机数据，公司在限电相对严重的西部地区装机容量占比达50.94%，后续有望受益限电改善。

    预计2018、2019、2020 年EPS 分别为0.38、0.48、0.59 元/股，对应PE 为13.8X、10.7X、8.8X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    光伏行业发展及公司光伏电站开发不及预期；弃光限电改善不及预期。