本报告导读：

    中节能旗下光伏运营平台，目前在手电站4GW，年均新增1GW 左右装机，受益限电改善业绩高增长，首次覆盖给予“增持”评级，目标价8.8 元。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“增持”评级。太阳能是央企中节能旗下的光伏运营平台，具备央企的项目开发和资金成本优势，目前存量电站在4GW 以上，公司未来将保持年均1GW左右的电站扩张规模，在限电改善的大背景下，利润将实现大幅增长，预计2018-2020 年EPS 分别为0.44、0.59、0.77 元，CAGR 为32%，由于ROE 进入回升期，估值将提升，2018 年20 倍PE较为合理，对应目标价8.8 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    关键假设。太阳能持有的4GW+的电站，在西北如新疆的电站限电较为严重，此前业绩受到限电压制。但在国家着力解决弃光限电的大背景下，太阳能将受益限电的持续改善，存量电站利用小时数增加，业绩有望大幅增长，同时能源局对自备电厂追缴欠缴补贴，有望加速其存量电站的补贴的发放进程。

    与众不同的观点。市场普遍认为新能源光伏运营企业绩受到限电压制，同时补贴拖欠影响企业现金流水平，后续电站开发进度受影响。我们认为限电改善和补贴拖欠这两大压制因素都出现边际好转。通过直接电力交易等措施，太阳能旗下电站已经出现了显著的限电改善，后续随着可再生能源配额制等手段，弃光仍将继续好转，并有望得到基本解决，2018 年Q1实现归母净利润1.42 亿元，同比增长89.52%；补贴拖欠主要是由自备电厂欠缴可再生能源附加导致，我们预计能源局有计划追缴欠缴资金，将会大大改善补贴拖欠情况。两大压制因素均出现了边际好转，太阳能有望价值重估，或迎来戴维斯双击。

    催化剂。配额制政策、追缴自备电池欠缴补贴等政策落地。

    风险提示。借款利率大幅上行带来财务费用超预期增加