事件：

    公司发布2018 年半年报，上半年实现营收19.9 亿，同比降低13.8%；综合毛利率49.2%，同比提升13.2pcts，主要由于公司高毛利率的电站运营业务增长，有效提升公司整体盈利能力；累计实现归母净利润4.4 亿，同比增长12.2%。报告期内，公司镇江组件子公司营收以及毛利率均大幅下降，其中营收降至4.6 亿（同比下降-57.4%），毛利率降至-0.1%（同比下降5.7pcts），归母净利润-9154 万，拖累公司整体业绩增长。

    装机业务稳健增长，中东部拓展方向明确

    2018 年上半年公司累计装机规模达到4.2GW，实现发电业务收入15.3 亿（同比+24.6%）；毛利率达到64.6%（同比+1.7pcts）。公司电站储备丰富，目前已锁定优质项目达到18GW。考虑中东部地区靠近用电负荷、消纳良好，公司装机近年来逐渐向中东部地区转移，2018 年上半年公司华中、华东、华北三地新增装机占全部新增装机比重接近80%，三地累计装机占比合计超过50%。我们认为，公司电站项目资源丰富、电站装机稳步推进，电站收入以及占比提升将显著提升公司整体盈利能力。

    积极应对光伏新政，收购模式助力电站装机规模持续增长

    “531”新政发布，光伏电站建设指标暂停发放。作为电站运营龙头，公司积极拓展电站收购模式，通过收购模式与自行投资两种模式共同实现电站运营规模扩张。报告期内，公司完成青海50MW 光伏电站收购事项，并储备约1GW 优质电站收购项目，为后期电站业务发展提供有效保障。光伏建设指标缩减加剧行业竞争、加速行业洗牌并推动平价上网到来，“531”新政发布至今，光伏产业链各环节平均降幅超过20%，上游设备价格下降有助于电站运营商降低成本。我们认为公司依托充足产业资源、电站开发经验以及融资优势（背靠大股东中节能），电站规模有望持续扩张。

    看好公司长期发展，维持“买入”评级

    “531”新政后光伏电站建设指标暂停发放，增加公司电站装机不确定性，我们下调公司2018-2020 年EPS 至0.34、0.41、0.52 元，下调18 年PE 至15 倍水平，对应目标价5.05 元。

    风险提示

    电站建设以及收购进度不及预期。