三季报业绩符合预期，2018 年Q1-Q3 扣非归母净利润增长7.98%

    截止2018 年三季度，公司实现营业收入30.31 亿（-20.11%）；扣非归母净利润7.02 亿元（+7.98%）。受益于限电改善，公司三季度太阳能发电业务增长较快；组件业务短期仍将拖累业绩。

    收入结构继续调整，盈利能力提升显著

    相较于上半年，三季度电站板块收入占公司总收入比重进一步上升。公司主要装机区域新疆和甘肃地区弃光限电大幅改善，其中，截止到2018 年上半年新疆（不含兵团）弃光率20%，同比减少6.1 pct；甘肃弃光率11%，同比减少11 pct。

    受益于限电改善及收入结构改善，公司2018 年前三季度销售毛利率达51.6%，同比增多14.5pct；销售净利率23.78%，同比增多14.5pct。公司第四季度存在300-400MW 外购电站入表可能，盈利水平或将进一步提升，收入结构也将进一步向太阳能发电板块倾斜。

    组件业务短期内拖累公司业绩，轻资产属性明显，安全边际充分

    三季度组件业务仍贡献负业绩，但公司安全边际高。受531 影响，公司组件本期销售价格下降幅度较大，且销量下降，导致前三季度组件板块毛利率为负。截止至2018 年上半年公司实现组件销售185.68MW，预计下半年组件可销售300-400MW，叠加531 政策对公司300MW 存货跌价的一次性影响，预计公司2018 年组件业务盈利仍为负值，预亏9800 万至1.2 亿之间。而相较于公司光伏发电资产，组件资产体量较小且逐年递减：公司组件资产占比由2015年的8.4%降低至2018 年的4.49%，公司组件资产安全边际较高。

    风险提示

    国内光伏政策利空，分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑；国内光伏补贴退坡超预期，弃光限电率居高不下；国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气；公司新增装机、发电小时数不及预期。

    投资评级：维持“买入”的投资评级

    考虑到太阳能是光伏运营商优势企业，且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加，而当前公司估值低于行业平均水平。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司估值区间为3.59-6.17 元/股，维持“买入”的投资评级。