事项：

    2022 年10 月25 日公司发布2022 年三季度报告，Q3 公司实现营收23.53 亿元，较去年同期增长27.54%；归母净利润3.86 亿元，同比增长2.83%；截至3 季度，公司共实现营收58.90 亿元，同比增长12.92%；归母净利润11.65 亿元，同比下降2.64%。

    评论：

    新增项目逐步落地，利润稳步释放。公司Q1 受疫情、天气及股权转让等多重因素影响，业绩出现下滑，营业收入13.96 亿元，同比下降11.58%；归母净利润2.62 亿元，同比下降7.76%。此后随着经营的不断好转，业绩出现回升，Q2单季度营收达21.40 亿元，同比增长19.46%；归母净利润5.17 亿元，同比下降3.75%。Q3 势头持续向好，实现营收23.53 亿元，同比增长27.54%；归母净利润3.86 亿元，同比增长2.83%。

    定增尘埃落地，资产结构改善。根据公司公告，本次定增最终发行价格为6.63元/股，共计发行9.02 亿股，募资总额为59.81 亿元，共面向合计21 名发行对象，除公司控股股东中国节能及其子公司中节能资本外，还包括国新投资等政府平台及财通基金、中信证券等金融机构自有资金，当前资产负债率由2022Q1的62.86%下降至53.27%，资产结构得到优化，公司资本实力和偿债能力提高，为光伏项目的后续扩张进一步提供保障。

    GW 级光伏项目稳步开展，储能布局再下一城。近日公司先后公布中节能漳浦旧镇300MW 渔光互补光伏电站项目及察布查尔县25 万千瓦/100 万千瓦时全钒液流电池储能+100 万千瓦市场化并网光伏发电项目，二者均列入省试点名单。其中漳浦项目电价0.3932 元/kWh，工程规模0.3GW。计划采用渔光互补模式建设，作为公司在福建省首个光伏项目，有助于提高光伏领域竞争力，进一步夯实发展基础。察县项目预计电价0.262 元/ kWh，工程规模1GW，配套25%、4 小时全钒液流电池储能。该项目是新疆伊犁州第一个使用政策性、开发性金融工具推进的新能源项目，同时作为公司控股的新疆首个GW 级光伏项目，对于新疆市场的开拓具有重要意义。该项目建成后，公司光伏装机规模有望进一步实现突破，其发电收入将为公司提供持久稳定的收入及现金流。

    盈利预测、估值及投资评级：我们维持对公司营收的判断，对利润进行略微调整，预计22-24 年公司收入为81.93/113.39/148.67 亿元；同比+16.8%/38.4%/31.1%；归母净利润为14.81/19.66/24.82 亿元（前值14.80/19.74 /24.99 亿元），同比+25.5%/32.7%/26.3%。由于组件价格有下行可能，同时补贴欠款占比较高，公司将显著受益于当前行业催化，此外公司定增已尘埃落定，后续项目落地公司的成长性较优，结合可比公司给予公司 23 年21x PE（溢价率+35%）。对应23 年目标价 10.6 元，较目前股价有48%的上升空间，维持“推荐”评级。

    风险提示。光伏组件原材料价格难以回落的风险，光伏电站推进不及预期，光伏运营电价下降的风险等。