公司三季度业绩整体表现稳定

    太阳能（000591.SZ）发布三季报，公司前三季度实现营业收入58.90 亿元，同比增长12.92%；前三季度实现归属母公司股东净利润11.65 亿元，同比下降2.64%。单季来看，公司第三季度单季实现营业收入23.53 亿元，同比增长27.54，第三季度单季实现归属母公司股东净利润3.85 亿元，同比增长2.83%。

    公司盈利能力小幅下滑，后续有望企稳

    2022 年前三季度公司毛利率为40.39%，同比2021 年前三季度降低4 个百分点，环比2022 年上半年降低3.7 个百分点，2022 年前三季度公司净利率为19.97%，同比2021年前三季度降低3 个百分点，环比2022 年上半年降低2 个百分点。2022 年前三季度公司净资产收益率6.39%，同比2021 年前三季度降低1.8 个百分点，环比2022 年上半年增加1.3 个百分点。

    电站投资规模持续增加，定增完成增厚资本实力2022 年前三季度，公司在建工程14.93 亿元，同比2021 年前三季度的0.25 亿元实现大幅增长，环比2022 年上半年12.06 亿元增长23.79%，公司电站装机规模持续加大，市场不断拓展福建、新疆新区域，新项目推进有望持续为营收增长提供动力。7 月，公司完成非公开发行股票，募集资金总额60 亿元，为公司后续光伏项目建设提供保障。

    盈利预测

    我们预计2022-2024 年，公司可实现营业收入85.10、102.09 和122.45 亿元，以2021年为基数未来三年复合增长20%；归属母公司净利润13.60、18.99 和25.74 亿元，以2021 年为基数未来三年复合增长30%。对应EPS 0.45、0.63 和0.86 元。

    估值要点如下：2022 年10 月27 日，股价7.15 元，2022-2024 年PE 约为17、12 和9倍。考虑到公司力争到2025 年末光伏装机规模达到20GW，较当前装机规模将实现大幅增长，对应年均CAGR39%，为可持续发展提供了有力的保证,增长空间广阔，成长性凸显，光伏制造方面，随着后续上游原材料产能的逐步释放，预计今年下半年将迎来光伏上游原材料的价格拐点，公司光伏组件业务成本有望企稳回落，组件业务盈利能力有望提升。行业方面，预计今年将能腾挪出近4000 亿元的财政支出供可再生能源补贴的发放，此前的补贴拖欠问题有望得到一次性解决。

    风险提示：光伏组件原材料价格难以回落的风险，光伏电站推进不及预期，光伏运营电价下降的风险等。