投资要点

    　　事件：公司公告业绩预告，预计2022 年实现归母净利润13.25-14.25 亿元，同比增长12.21%-20.68%；扣非后归母净利润为12.55-13.55 亿元，同比增长18.12%-27.54%。

    　　2022Q4 净利润实现扭亏为盈，疫情影响+成本端拖累下业绩基本符合预期。根据公司公告内容，预计2022 年实现归母净利润13.25-14.25 亿元，同比增长12.21%-20.68%；扣非后归母净利润为12.55-13.55 亿元，同比增长18.12%-27.54%。按照中位数测算，2022Q4 公司实现归母净利润2.10 亿元，相比2021Q4 扭亏为正（2021Q4 归母净利润为-0.07 亿元）；扣非后归母净利润为1.66 亿元（2021Q4 扣非后归母净利润为0 元）。公司业绩增长主要来自于：1）装机规模增加；2）加强资金管理，降本增效成果显著，财务费用下降；3）制造板块销量增加，盈利能力增强。总体来看，2022 年，在成本端价格高企+疫情影响项目开工和建设进程的情况下，公司业绩基本符合预期。

    　　拖欠的可再生能源补贴陆续到账，拖欠电费补贴占比净现金流为476%、弹性最大。根据公司公告，自2022 年1 月1 日至2022 年12 月31 日，公司下属光伏发电项目公司共收到可再生能源补贴资金36.26 亿元，其中，国家可再生能源补贴资金35.01 亿元。根据公司年报内容，截至2021 年年末，尚未结算的电费补贴金额97.44 亿元（占比应收账款为98.00%），其中国补92.94 亿元。我们整理了几家主要新能源运营商的可再生能源补贴拖欠情况，截至2021 年年末，太阳能、华能国际、吉电股份、节能风电、三峡能源、龙源电力分别为97.44、181.73、272.23、227.73、75.20、44.83 亿元，占比经营性净现金流分别为475.55%、206.09%、451.23%、135.92%、218.80%、213.27%，太阳能的弹性最足。

    　　假设国补92.94 亿元到账，按照目前光伏电站30%自有资金比例、单瓦投资为4 元计算，可以支撑公司增量装机规模7.75GW，是截至2021 年年末公司装机总量（6.09GW）为127.26%，装机和业绩弹性最大。

    　　盈利预测与投资评级：由于疫情影响、组件价格高企，我们调整公司2022-2024 年EPS 从0.44、0.61、0.84 元至0.35、0.47、0.64 元，对应PE 分别为23、17、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，光伏波动较大，发电小时数不达预期；终端销售电价受到政策影响持续下降等