事件：公司发布 2022 年年报：公司 2022 年营业收入为 92.36 亿元，同比增长31.44%（调整后口径）；实现归母净利润 13.87 亿元，同比增长 16.6%（调整后口径）；实现扣非归母净利润 12.94 亿元，同比增长 20.84%（调整后口径）。

    　　点评：

    　　光伏运营行业龙头，截至 2022 年底运营装机容量 4.35GW：2022 年，公司光伏电站板块销售收入 43.56 亿元，占公司总收入的 47.16%；2022 年销售电量 59.37亿千瓦时；2022 年售电含税均价为 0.829 元/千瓦时。截至 2022 年底，公司运营电站约 4.35GW、在建电站约 1.78GW、拟建设电站或正在进行收购的电站规模约 2.81GW，合计约 8.94GW。

    　　项目储备丰富，增长潜力巨大：截至 2022 年底，公司在光资源较好、上网条件好、政策条件好的地区已累计锁定了约 16GW 的优质自建太阳能光伏发电项目和收购项目规模，为可持续发展提供了有力的保证。2025 年末，公司力争光伏电站板块实现电站累计装机 20GW。

    　　22 年补贴回款 36.26 亿元，现金流显著改善：2022 年，公司共计收到电费补贴36.26 亿元，其中国补 35.01 亿元。期末尚未结算的电费补贴金额 92.92 亿元，其中国补 87.84 亿元，较上年末减少 5.10 亿元。2022 年可再生能源补贴资金的回收显著改善公司光伏电站的现金流，对公司未来光伏电站的运营产生积极影响。

    　　定增落地，为光伏电站建设提供资金保障：公司非公开发行股票申请于 2022 年4 月 25 日获得中国证监会发行审核委员会审核通过，募集资金净额为 59.69 亿元。同时，公司还开展了公开发行绿色公司债券工作，计划募集资金 20 亿元，为公司实现发展目标提供支持，2022 年 2 月，公司成功发行绿色公司债首期 10亿元。充足的资金为公司快速加码电站建设提供了有力的保障。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司装机节奏的调整，我们下调 2023-2024 年的归母净利润预测为 21.98/28.10 亿元（分别下调 14%/7%），新增 2025 年归母净利润预测为 34.04 亿元，当前股价对应 PE 为 12/9/8 倍。公司深耕光伏运营领域多年，经验丰富，受益于“碳中和”背景下绿电需求提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：各地方政府推进光伏电站建设不及预期；光伏行业原材料价格大幅上涨影响公司盈利能力；电网灵活性改造及储能设施建设力度不及预期从而影响消纳；可再生能源补贴拖欠风险。