事件：公司2023年4 月13 日发布2022 年报及23Q1 业绩预告，2022 年公司实现营业收入92.36 亿元，同比增长31.44%；归母净利润13.87 亿元，同比增长16.60%；扣非归母净12.94 亿元，同比增长20.84%；基本EPS 0.4099 元；拟派发现金红利0.128 元/股（含税）。23Q1 公司预计实现归母净利润/扣非归母净3.7-4.1/3.5-3.9 亿元，同比增长41.48-56.78%/35.79-51.31%；基本EPS 0.0946-0.1049 元。

    　　点评：结构变化明显，CFO 快速增长。2022 年，公司电力/制造板块实现营收43.56/48.57 亿元（-2.34%/+90.57%）、占比47.16%/52.58%（+16.26/-16.25pcts）、毛利率64.93%/4.42%（-0.27/+2.66pcts）。主要由于产品结构发生较大变化，公司毛利率32.77%（-8.9pcts）、销售费用率0.58%（+0.1pct）、研发费用率2.52%（+0.85pct）。主要受益于发行股票及10 亿元绿色公司债券、补贴加快发放等因素，公司财务费用8.23 亿元（-16.48%）、财务费用率8.91%（-5.11pcts）、期间费用率14.75%（-1.19pcts）、CFO 50.99 亿元（+148.13%）、资产负债率53.04%（-9.47pcts）。

    　　装机持续增长，补贴加快发放。2022 年底，公司运营电站约4.347GW、在建电站约1.784GW、拟建设电站或正在进行收购的电站规模约2.807GW，合计约8.938GW，同比分别增长77/1084/1687/2848MW，计划今年新增3GW。去年公司收到补贴36.26 亿元，其中国补35.01 亿元（+167.05%），年末尚有97.44 亿元补贴（国补占比95.38%），预计随着补贴加快发放，公司现金流有望继续改善、装机量有望加快增长。

    　　制造产能释放，亏损大幅收窄。公司目前具有光伏电池产能1.5GW 及光伏组件产能3.5GW，主要受益于去年8 月1.5GW 组件投产，制造板块产销量同比增长50.48%/50.30%，毛利率同比增长2.66pcts，镇江公司亏损额大幅收窄至0.36 亿元（+68.59%）。预计随着今年硅料价格持续下行，公司制造板块产销量及盈利能力有望进一步提升，或扭亏为赢。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入106.19/131.25/161.32 亿元，归母净利润18.75/27.22/35.37 亿元，EPS 0.48/0.70/0.90 元，对应PE14.62/10.07/7.75 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机增长不及预期，制造板块盈利不及预期。