投资要点：

    　　维持“增持”评级，下调目标价至292元。考虑到公司21Q1业绩表现，结合公司2020 年报业绩指引，下调盈利预测，预计21-23 年EPS分别为4.23 元（-0.82 元）、4.96 元（-1.24 元）、5.73 元，考虑到同业估值及成长性，给与21 年70 倍PE，下调目标价至292 元。

    　　迎难而上，20Q4 蓄力收官。公司20Q4 收入微增，但考虑季末预收款环比变动后，公司20Q4 收入较19Q4 同增39.3%，仍旧维持高位，20Q4 表观增速环比回落，推测主要系公司考虑到渠道良性及次年春节而采取控量措施。20Q4 为推动古5 以下渠道回款而增加部分渠道补贴，导致内毛销差波动、盈利能力略受拖累。

    　　产品结构持续提升，全国化继续推进。2020 年公司产品结构持续提升，估测古16 以上收入同增40%+，古8 收入增速20%以上；2020年疫情主要对腰部价位冲击明显，但公司营销能力强悍，推测期内仍保证古5 实现个位数增幅。公司期内仍持续推进省外扩张，期末经销商同增近14.9%，江苏地区推进迅猛，古井分销模式在省外卓有成效。

    　　2021 基本盘稳定，古井有望加速。短期看，公司在2020 年末采取控货及21 年初采取提价后，年份原浆渠道库存处于低位，古井价盘趋势向上，Q2 之后渠道利润空间有望打开、低库存下伴随次高端价位需求持续修复，Q2 之后动销压力亦将减缓，古井有望继续加速；中长期来看，公司古8 以上放量及省外扩张逻辑始终成立。

    　　风险因素：宏观经济波动、行业竞争加剧。