业绩总结：公司2021年上半年实现收入 70.1亿元，同比+26.9%，归母净利润13.8 亿元，同比+34.5%；其中 21Q2实现收入 28.8亿元，同比+28.6%，归母净利润 5.6 亿元，同比+45.4%，整体符合市场预期。

    　　产品结构加速升级，省外占比持续提升。1、上半年年份原浆系列实现收入 50.7亿元，同比+15.5%，其中销量、吨价分别同比-7.3%、+24.6%，毛利率上行 1.9个百分点，吨价快速提升主要系古 8 及以上产品快速放量，带动产品结构持续优化；古井贡酒系列收入 8.1亿元，同比 14.1%；受益于需求回暖和较低基数，21H1 黄鹤楼实现收入 5.8亿元，同比+319.6%，毛利率提升 4.5个百分点。2、分区域看，上半年华中市场实现收入 60.3亿元，同比+23.5%，保持稳健增长；华北、华南市场分别实现收入 5.0、4.7 亿元，分别同比增加 40.3%、67.5%，省外占比持续提升。3、上半年华中市场净增加经销商 213家，渠道下沉与终端开拓空间依旧广阔，华北、华南市场分别新增经销商 83、32家，招商节奏提速明显，全国化扩张渐入佳境。

    　　盈利能力显著提升，预收款、现金流指标亮眼。1、会计准则调整：运输费用从销售费用调整至营业成本，21H1、21Q2 毛利率分别同比提升 0.2、1.0 个百分点，主因为古 8以上产品占比快速提升。2、公司期间费用投放节奏相对稳定，单 Q2销售费用率同比基本持平，管理费用率同比下降 0.8个百分点，财务费用率同比上升 1.0个百分点；21Q2净利率提升 3.4个百分点至 20.2%，盈利能力大幅提升。3、二季度末公司合同负债达 22.1 亿元，处在历史高位，为下半年旺季蓄力充足；单 Q2 销售回款40.8 亿元，同比+112.6%，现金流表现亮眼。

    　　单 Q2 环比向好趋势明显，全年业绩高弹性可期。1、单 Q2 省内疫情扰动下公司表现靓丽，收入环比提速，利润弹性持续释放，当前销售回款进度超预期，渠道库存处在较低水平，为下半年旺季消费蓄力充足，全年业绩高弹性可期。2、依托强品牌力和渠道力，古井省内优势地位愈发突出，古 8、古 16受益于主流价格带升级而高速增长，古 20卡位 600元价格带并快速放量，错位竞争优势明显，将尽享省内次高端扩容红利。3、在省内龙头地位稳固的背景下，省内市场造血功能不断强化，重点布局的华南、华北、江浙沪市场均实现快速增长；依托老八大名酒底蕴和持续费用投入，省外招商的质量和广度均有大幅提升，省外持续高增基础扎实。4、总的来看，未来 3-5年是公司快节奏的产品结构升级和全国化扩张的黄金时期，业绩弹性将持续释放。

    　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 24.9 亿元、32.3亿元、40.3 亿元，对应 EPS 分别为 4.72 元、6.10 元、7.62 元，对应动态 PE分别为 42 倍、33 倍、26 倍，公司聚焦发力次高端，扎实推进全国化扩张，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑风险，市场开拓或不达预期。