事件描述

    　　古井贡酒披露2021 年半年报：古井贡酒2021 年上半年营业总收入70.07 亿元（+26.96%）；归母净利润13.79 亿元（+34.53%），扣非净利润13.38 亿元（+32.78%）。

    　　其中二季度营业总收入28.77 亿元（+28.56%）；归母净利润5.64 亿元（+45.39%），扣非归母净利润5.37 亿元（+44.13%）。

    　　事件评论

    　　单二季度收入增速基本符合预期，其中年份原浆系列保持稳定增长，黄鹤楼恢复性高增确立。2021 年上半年公司实现营业总收入70.07 亿元（+26.96%），其中Q1/Q2收入增速分别为25.86%/28.56%，二季度公司收入增长势头不减，保持较快增长势头，基本符合市场预期。分产品来看，上半年年份原浆及古井贡酒保持双位数增长（同比增长分别15.49%/14.09%），黄鹤楼在去年同期的低基数效应下表现出恢复性高增（同比增长319.6%），带动公司整体收入保持较快增长。

    　　产品结构升级及提价效应有效推动公司盈利能力进一步改善。2021 年上半年公司毛利率+0.2pct 至76.4%，其中单二季度毛利率+1.01pct 至75.56%，主要受益于①年份原浆系列受益于产品结构上移及古20 的提价效应等，毛利率进一步提升1.92pct 至82.5%；②黄鹤楼系列在疫情影响逐步消除后毛利有所回升。上半年公司期间费用率-0.6pct 至34.92%，其中细项变动：销售费用率（-0.37pct）、管理费用率（-0.49pct）、研发费用率（+0.01pct）、财务费用率（+0.26pct），归母净利率提升1.11pct 至19.68%。另外，单二季度营业税金及附加的占比或因季度间生产节奏的调整下降1.7pct 至14.74%，在毛利率提升及税金率下降的双重贡献下，公司单二季度净利率提升2.27pct 至19.61%。

    　　“全国化、次高端”战略稳步推进，全年目标有望实现。在省内消费升级和竞争格局优化的双重利好下，古井龙头地位有望持续强化，叠加古井聚焦“全国化、次高端”战略，省外市场有望稳步扩张，全年目标有望顺利达成。我们预计2021/2022年公司EPS 分别为4.43/5.40 元，对应PE 分别为45/37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 省内市场消费升级不及预期；市场竞争加剧；

    　　2. 省外市场拓展不及预期等。