事件：

    　　2021 年08 月27 日，公司发布2021 年中报：2021H1 营收70.07 亿元（+26.96%），归母净利润13.79 亿元（+34.53%）。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，规模效应明显。公司2021H1 营收70.07 亿元（+26.96%），相比2019H1 同增17%；归母净利润13.79 亿元（+34.53%），相比2019H1 同增10.5%。其中2021Q2 营收28.77亿元（+28.56%），相比2019Q2 同增24%；归母净利润5.64 亿元（+45.39%），相比2019Q2 同增21%。2021H1 毛利率为76.40%（+0.2pct），其中2021Q2 毛利率为75.56%（+1.01pct），系古8以上占比持续提升带来的产品结构持续优化所致。2021H1 净利率为20.27%（+2.04pct），其中2021Q2 净利率为20.20%（+3.42pct）。

    　　规模效应下2021H1 销售费用率下降0.4pct 至28.94%，管理费用率下降0.5pct 至6.67%，营业税金及附加下降0.8pct 至15.27%。

    　　2021H1 末合同负债22.14 亿元，环比增加2.7 亿元，同增14.87 亿元。2021H1 经营活动现金流净额2.64 亿元（-89%），系购买理财产品所致。2021H1 回款80.65 亿元（+27%），其中2021Q2 为40.83亿元（+113%）。2021 年经营目标：营收120 亿元（+16.59%），利润总额28.47 亿元（+15.08%）。

    　　产品结构持续优化，省外占比进一步提升。产品方面，202H1 年份原浆系列营收50.70 亿元（+15.5%），占比78.50%，我们预计其中古8 以上占比30%-35%，预计十四五期间古8以上占比有望超40%，远期目标五五开。对于献礼和古5，近两年虽增速放缓，目前公司提出保盘、保价、保量、保位，继续强化该价格带优势。2021H1 古井贡酒营收8.06 亿元（+14.1%），黄鹤楼营收5.81 亿元（+320%）。

    　　量价方面，年份原浆销量2.32 万吨（-7.33%），对应吨价为21.9 万元/吨（+25%）；古井贡酒1.29 万吨（+14%），黄鹤楼0.48 万吨（+204%）。2021H1 末成品酒1.42 万吨，半成品酒17.71 万吨。

    　　区域扩张方面，目前公司省内外营收比重约65:35，近期目标六四开，远期目标五五开。2021H1 华中地区营收60.25 亿元（+24%），占比86%（-2pct），省外占比进一步提升。省内主要有三种模式：1)经销商主导，公司指导、监督和检查。2)能力较强的大商可自己运作。3)运作能力较弱的，则以厂商为主导，实行1+1 深度分销模式。

    　　2021H1 末共有3720 家经销商，净增加329 家经销商。

    　　全国化稳步推进，次高端主推古20。公司已于去年收购省内老明光酒业，意图强化省内龙头地位同时继续收割省内百元以下价格带产品的市场份额。当前千元价位带在扩容上升，公司坚定战略主推次高端古20，同时积极储备高端产品如古香型的年三十。未来公司坚持“全国化+次高端”战略不变，主推古20 次高端产品，十四五200亿目标清晰。目前省外主要是招大商的模式。环安徽市场表现良好，江苏河北势头良性，公司一手抓产品结构，一手抓重点市场招商布局；河南市场公司布局较早，产品结构低，近年来公司提出再造一个新安徽市场，提升产品结构。

    　　盈利预测和投资评级：当前安徽省内呈现出一超多强格局，公司作为徽酒龙头将继续收割省内其他地产酒份额。当前省内消费升级从80-120 元价格带向200 元以上升级，我们继续看好公司次高端+全国化战略持续推进，上调2021-2023 年EPS 分别为4.62/6.00/7.35元（前值分别为4.55/5.67/6.96 元），当前股价对应PE 分别为43/33/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情拖累消费；古8 及以上增长不及预期；黄鹤楼增长不及预期；省外扩张不及预期。