事件：公司发布2021 年三季报，21Q1-Q3 实现营收101.02 亿元，同比+25.19%，归母净利润19.69 亿元，同比+28.05%，扣非后归母净利润19.02 亿元，同比+26.69%；其中21Q3 实现营收30.95 亿元，同比+21.37%，归母净利润5.90 亿元，同比+15.09%，扣非后归母净利润5.63 亿元，同比+14.24%。

    　　“营收 +预收款”口径延续高增，次高端、全国化协同发力。古井预收款为合同负债+其他流动负债（待转销税项），还原“营收+预收款”口径来看，19-21 年前三季度分别为90.9、91.8、133.4 亿元，21 年前三季度同比+45.2%，对比19 年前三季度增长46.7%，年均复合增速亦达到21.1%；此外，从单三季度数据来看，21Q3 对比19Q3 亦高增47.8%，年均复合增高达21.6%，短期疫情并未对古井成长性产生实质性影响。分析来看，古井高增源于次高端、全国化协同发力，次高端方面来看，古8 以上加速升级，其中古8 卡位200 元价格带，享受省内价格带升级红利；古20 卡位600 元价格带，品牌力强、酒质好、渠道利润高，聚力打造成为全国化大单品，同时古20 价格带上移，古16 卡位300 元价格带性价比优势持续凸显亦加快放量。全国化方面来看，省内推进极致深度分销模式，预估经销商数量接近2000 家，当前与其他徽酒企业竞争优势不断凸显；省外主要依托大商模式破局，预计江苏、河北、河南将承担区域突破的重任，具备10-20 亿规模省区的潜质。

    　　毛利率平稳、费用率有所加大，净利率略有下滑。21Q3 毛利率75.25%，同比-0.27pct，毛利率相对平稳，税金及附加率同减1.16pct 至14.62%，预计与季度间生产节奏差异相关。费用率方面，21Q3 期间费用率同增1.62pct

    　　至35.32%，其中销售费用率同减1.10pct 至28.27%，管理费用率同增2.29pct 至9.04%。综合来看，21Q3 净利率同减0.99pct 至19.64%，毛利率平稳、期间费用率加大致净利率略有下滑。21Q3 合同负债27.93 亿，环增5.79 亿处于历史高位水平，反映渠道信心充足；21Q3 销售回款38.43亿元，同比+66.28%；21Q3 经营净现金流36.89 亿元，同比+1448.43%，主要系销售商品收到现金增加所致。

    　　21 全年业绩具备高确定性，中长期200 亿路径清晰。短期来看，古井基本完成全年回款，次高端、全国化协同助力“营收+预收款”口径延续高增，预计四季度仍将延续稳健表现，21 全年确保稳健增长；中长期来看，古井通过次高端、全国化，有望持续享受省内升级与集中红利，同时省外通过古20+高举高打预计将加速突破，十四五期间达成200 亿确定性高。

    　　投资建议及盈利预测：我们调整公司2021-2023 年EPS 预测分别为4.54/5.55/6.61 元（前次为4.66/5.71/6.78 元），以2021 年10 月29 日收盘价计算，对应PE 分别为50/41/34 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、宏观经济风险、消费场景恢复不达预期。