古井贡酒披露2021 年三季报：古井贡酒2021 年前三季度营业总收入101.02 亿元（+25.19%）；归母净利润19.69 亿元（+28.05%），扣非净利润19.02 亿元（+26.69%）。

    　　其中三季度营业总收入30.95 亿元（+21.37%）；归母净利润5.9 亿元（+15.09%），扣非净利润5.63 亿元（+14.24%）。

    　　事件评论

    　　单三季度收入增速继续保持较快增长，考虑合同负债后表现更为靓丽。2021 年前三季度古井实现营业总收入101.02 亿元（+25.19%），其中Q1/Q2/Q3 收入增速分别为+25.86%/+28.56%/+21.37%，持续保持相对较快增长态势。考虑合同负债后表现更为靓丽，具体来看，前三季度营业收入+ Δ合同负债为116.88 亿元（+38.37%），单三季度营业收入+Δ合同负债为36.74 亿元（+37.63%），报表增长留有余力。

    　　单三季度利润增速慢于上半年，同时管理费用率季节间波动亦使三季度盈利能力出现一定波动。2021 年前三季度古井实现归母净利润19.69 亿元（+28.05%），其中三季度实现归母净利润5.9 亿元（+15.09%），三季度利润增速慢于上半年。具体来看，三季度古井归母净利率下滑1.04pct 至19.07%，毛利率-0.27pct 至75.25%，期间费用率+1.62pct 至35.32%，其中细项变动：销售费用率（-1.1pct）、管理费用率（+2.29pct）、研发费用率（+0.07pct）、财务费用率（+0.37pct），营业税金及附加的占比（-1.16pct）。三季度毛利率略有下降，预计主要受到季度间产品发货节奏以及黄鹤楼收入占比提升等因素影响，但产品结构仍持续升级，另外管理费用率提升2.29pct 至9.04%，提升幅度虽相对较大，但其数值仍处近两年来公司单季度管理费用率的波动范围。

    　　回款表现靓丽，全年目标有望高质量完成。在省内消费升级和竞争格局优化的双重利好下，古井龙头地位有望持续强化，叠加古井聚焦“全国化、次高端”战略，省外市场稳步扩张，前三季度报表增长留有余力，全年目标有望顺利达成。我们预计2021/2022 年公司EPS 分别为4.48/5.49 元，对应当前股价的PE 分别为51/42倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 省内市场消费升级不及预期；市场竞

    　　争加剧；

    　　2. 省外市场拓展不及预期等。