公司Q3 收入业绩增长21%/15%，符合我们预期，现金流及预收款表现靓丽，业绩余力较大。毛利率微降费用率略增，Q3 归母净利率-1.04pct 至19.07%。草根调研反馈，近期动销情况良好，核心单品古20 价升量增，省外市场开拓顺利。展望全年，打款已经完成，全年任务完成难度低。投资建议：公司战略定力及管理能力强大，唯期待改革推进，略下调21-23 年EPS 4.46、5.88、7.36 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　Q3 收入业绩增长21%/15%，符合我们预期，现金流及预收款表现靓丽，业绩余力较大。公司21Q1-Q3 收入、归母净利、扣非归母净利分别为101.02亿、19.69 亿、19.02 亿，分别同比+25.19%、+28.05%、+26.69%。21Q3营收30.95 亿，同比+21.37%，归母净利5.90 亿，同比+15.09%，扣非归母净利5.63 亿，同比+14.24%，符合我们此前预期。21Q3 末预收账款（合同负债）27.93 亿，环比提升5.79 亿，同比+329.8%，占公司全年收入目标的23%，后续业绩余力较大。21Q3 销货回款38.43 亿，同比+66.28%。

    　　经营性现金流净额36.89 亿元，同比+1448.43%，回款及现金流表现靓丽。

    　　毛利率微降费用率略增，Q3 归母净利率-1.04pct 至19.07%。公司21Q1-Q3毛利率76.05%，同比+0.07pct，其中21Q3 毛利率75.25%，同比-0.27pct。

    　　费用端，Q3 销售费用率28.27%，同比-1.10pct，管理费用率9.04%，同比+2.29pct，税金及附加比率14.62%，同比-1.16pct，毛利率微降费用率略增，归母净利率-1.04pct 至19.07%。

    　　近期动销良好，古20 价升量增，省外市场开拓顺利。草根调研反馈，公司省内中秋国庆动销良好，同比去年有所增长，产品结构加速升级，合肥市场古8 以上占比超8 成，古16、古20 有大几十增长，亳州等多城市古8以上占比过半，古20+产品翻倍增长。在对古20 价格体系的严格管控下，其终端成交价站上620 元，渠道利润充足，公司意欲将其打造为全国化的拳头大单品。古20+在省外多市场开拓顺利，天津市区今年超1 千万，苏州市超4 千万。古20 价格上涨凸现古16 性价比，两产品价差被拉大到200元以上，公司也通过费用投放的方式，将其打入宴席市场，抢占传统次高端名酒市场份额。

    　　投资建议：公司战略定力及管理能力强大，唯期待改革推进，维持“强烈推荐-A”评级。公司具有前瞻的市场洞察力，战略定力强大，渠道管理能力优秀，坚定推进“次高端+全国化”战略。目前，产品结构快速升级，拳头产品古20 价格体系稳固，多市场拓展有所收获，唯期望改革加快推进。展望全年，打款进度已完成，任务完成难度低，业绩留有余力。中期来看，公司次高端进入加速放量期，毛利率或快速提升，费用率或有收缩空间。略下调21-23 年EPS 4.46、5.88、7.36 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：行业需求放缓、省内竞争加剧、省外拓展不及预期、消费税改革。