事件：公司发布三季报，1-3Q实现营收101亿元、同增25%，归母净利润20 亿元、同增28%，扣非净利润19 亿元、同增27%，实现每股收益3.85 元；其中，Q3 实现收入31 亿元、同增21%，归母净利润5.9 亿元、同增15%，扣非净利润为5.6 亿元、同增14%。

    　　Q3 收入稳增长，“古20+”战略效果显现。Q3 在去年同期高基数下实现21%增长，可轻松达成全年目标（17%）。收入实现快速增长，主要系今年实施“古20+”产品战略，省外的主推产品古20 和1-2 个200元以上的单品均呈快速增长，带动核心市场（河南、江苏、河北等）扩张；另外，省内产品逐渐向古16 升级，黄鹤楼省内快速恢复、省外有序扩张。11 月份起古20 停货，预计采取控量挺价措施来严控价格体系，进一步打造次高端拳头产品。

    　　销售回款表现亮眼，盈利能力企稳。三季度末公司预收款为28 亿元，再创历史新高；Q3 销售回款为38 亿元，同增66%，为四季度留有余力。利润端来看，Q3 毛利率为75%，受益于聚焦“古20+”战略，产品结构优化；销售费用率下降1.1pct 至28%，市场投放聚焦后，费效比提升；管理费用率提升2.3pct 至9%，系职工薪酬增加；Q3 净利率为19%，保持稳定。

    　　奋进双百亿，再造新古井。次高端增长趋势延续，产品结构升级与省内外放量是公司业绩增长的核心驱动力，目前公司聚焦资源于次高端与核心市场，古8 以上产品加速增长，古20 控货挺价、着眼长线培育。

    　　公司十三五期间提前完成百亿目标，十四五则挑战双百亿业绩，同时对省内外占比明确，表明了全国化的决心。今年4 月公司定增项目获批，将扩产25 万吨成品酒，提前做好资源配置，满足产品结构升级下的优质原酒需求。

    　　盈利预测与投资建议。鉴于公司产品在省内外的升级效果明显，黄鹤楼承接古井中低产价位产品，有望加快增长，因此我们维持公司业绩预测不变，预计21-23 年收入增速为27%、18%、14%，净利润增速为33%、34%、23%。目前估值合理，且公司向上潜力较大，具有长期持有价值，维持目标价不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复抑制白酒需求增长，次高端竞争加剧，省内消费升级放缓，省外扩张受阻，黄鹤楼业绩不及预期，食品安全问题。