本报告导读:

    受益于外部需求,21Q4公司收入增速超预期,利润受费用压制略低于预期;2022年公司销售进展顺利且费用存优化空间,2022 年业绩有望进一步提振。

    投资要点:

    古井业绩中枢存提振可能,维持“增持”评级,维持目标价290.1元。根据业绩预告,调整2021-23 年盈利预测,预计期内EPS 分别为4.44元(-0.06 元)、5.99 元(+0.01 元)、7.48 元(+0.89 元)。

    21Q4 收入超预期,2021 结构性增长延续。公司2021Q4 收入环比显著加速,超市场预期,我们认为主要系省内市场形势较好,21 年三季度年份原浆系列库存低位、价盘刚性,公司处在高预收款状态,且古16 及古20 配额较少、渠道备货意愿强,古井具备放量能力;公司在次高端及省外市场仍维持高费率,21Q4 利润端受压制。结合调研及业绩预告,我们估测2021 年公司古16、古20 均接近三位数增幅,古井8 年增速在40%以上,2021 年结构性增长延续。

    22 年开门红顺利,渠道良性。疫情之下安徽受益本省产业结构,居民消费具备较强韧性,徽酒需求持续向好,根据草根调研反馈,期内古井8 年、16 年及20 年仍延续高速放量,我们预计公司2022Q1 收入有望保持20%以上增长;3 月步入淡季,各单品成交价环比持平,省内库存维持在2 月,渠道整体良性。

    徽酒需求修复延续,乐观展望古井2022 业绩。 展望后续,徽酒腰部价位需求大概率持续向好,疫情不改消费升级趋势,古井高端单品高速放量延续,将拉动收入增长中枢;公司当下费用力度较高、存优化空间,盈利能力有望进一步提振,古井2022 利润端有望加速。

    风险因素:疫情在核心市场点状复发、食品安全、信用骤然收紧。