2021 年顺利收官，增长稳健，余力较足

    公司发布业绩快报，21 年营收/归母净利/扣非净利132.7/22.9/22.0 亿，同比+28.9%/+23.5%/+24.1%，21Q4 营收/归母净利/扣非净利31.7/3.2/3.0 亿，同比+42.6%/+1.7%/+10.1%，21 年超额完成经营计划（计划收入为120 亿）。

    22 年春节旺季安徽省宴席及聚饮消费热情较高，核心产品呈旺销态势，省外重点市场（如江苏等）亦表现突出；结构不断优化，古8 及以上产品消费者培育较好，步入加速放量期。展望2022，我们看好公司加速推进“全国化、次高端”战略，省内市场享受消费升级红利，省外市场快速拓展。预计21-23 年EPS 4.33/5.69/7.19 元，参考可比22 年PE 均值40x（Wind 一致预期），考虑其作为徽酒龙头，省内升级和省外拓展均有望加速，经营势能加速向上，认可估值溢价，给予22 年45x PE，目标价256.05 元，“买入”。

    旺季动销向好，奠定全年高增基础

    22 年春节期间安徽省内基本未受疫情波及，返乡人流明显恢复，宴席及聚饮消费热情较高，公司核心产品省内呈旺销态势，回款和发货进度完成较快，奠定全年增长基础。产品端，安徽省内次高端白酒消费升级东风已至，春节旺季献礼和古5 呈现较好恢复，古8 动销良性、价格稳中有升，古16 作为省内宴席消费重要选择，需求较旺；古20 消费氛围稳步培育，在礼赠场景认可度明显提升，产品结构升级顺利；省外市场方面，古7 及以上产品亦有不错表现。营销端，央视、安徽、江苏三台春晚联动的广告投放有效拉动公司品牌力，有助于环安徽发展战略的推行，公司品牌势能有望持续提升。

    经营势能向上，结构优化和区域拓展仍为主线

    展望未来，公司紧抓省内消费升级和省外市场拓张双轮主线，有望加速推进“全国化、次高端”战略。省内：安徽省内经济活力强劲、消费升级东风已至，公司在省内优势不断巩固，献礼与古5 有望保持稳定增长，省内消费向古8 升级成效显现，古16/古20 已迎来加速发展期，预计公司将持续享受消费升级红利，供需两端共促产品结构加速优化。省外：公司凭借古20 在次高端价位带的竞争优势打开周边市场，环安徽市场拓展卓有成效，长三角地区高价位产品已实现较好动销，品牌势能不断提升；此外，省外黄鹤楼也实现较快发展，全国化征程可期。

    发展势头良好，维持“买入”评级

    公司抓住省内升级和省外扩张机会，古8 及以上产品有望加速放量，上调22-23 年盈利预测，预计21-23 年EPS 4.33/5.69/7.19 元（前次4.56/5.67/6.90元），给予22 年45x PE，目标价256.05 元（前值272.16 元），“买入”。

    风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。