公司于2022 年3 月10 日公告2021 年业绩快报：2021 年度公司实现营收132.71 亿元，同增+28.95%；归母净利润22.91 亿元，同增+23.54%；扣非后归母净利润22 亿元，同增+24.14%。据此测算，2021Q4 公司实现营收31.69亿元，同增+42.56%；归母净利润3.22 亿元，同增+1.65%；扣非后归母净利润2.98 亿元，同增+10.06%。

    Q4 营收高增超预期，税费确认节奏导致净利润低于预期。疫情“精准防控”

    “动态清零”措施下，省内宴席、餐饮等消费场景快速恢复，叠加产业经济迭代带动了白酒消费结构的整体跃升，省会合肥宴席用酒古8 价位段正成为主流，古20、古16 等高增也拉升了结构。另外，黄鹤楼、明光亦有贡献，根据黄鹤楼业绩承诺补充协议，2021 年营收含税目标超17 亿元，销售净利率不低于11%；3月1 日明光酒业董事长华兴安在2021 年度总结表彰暨2022 年工作部署大会上介绍，2021 年公司超额完成全年经营指标，成为明光市首家纳税超亿元的工业企业。21Q4 净利润低于预期或受广宣、渠道销售费用及所得税缴纳节奏等影响，为2022 年度公司固本提质增效提供保障。

    22Q1“开门红”基础稳固，结构提升下的净利率提升与泛全国化布局带来的营收贡献仍是未来看点。2022 年春节返乡人数同比高增，省内疫情防控总体稳定，各类走亲访友聚饮及礼赠消费场景恢复正常，期间也发现低线城市及县乡白酒消费升级显著，百元价位带古5、献礼等动销旺盛，短期渠道库存新低，节后补库需求迫切，也奠定了22Q1“开门红”基础。另外，我们认为，市场关注的净利率提升与省外扩张线索未来也将持续验证，省内经济高增是居民收入增长及消费升级的基础，公司提出2022“固本提质增效”，稳步迈向200 亿（含税）目标，也将持续推进“古8 以下维持现有规模、稳住基本盘，古16 以上重点突破、实现增长”转型升级目标。泛全国化布局也将呈现板块化扩张特征，从安徽向江苏、河南、河北、江西、上海、湖北等长三角、华北核心板块市场突破，伴随安徽“产业社交圈”稳步扩大与区域消费能力的提升，市场的概念将从安徽省内区域延展到安徽籍人口的社交圈，辐射力有望增强，达成公司“十四五”规划省内/省外1:1 的区域销售目标。

    投资建议：预计2021-2023 年公司实现收入132.71/161.26/194.90 亿元，同比+28.9%/+21.5%/+20.9%；实现归母净利润22.91/31.64/42.8 亿元，同比+23.5%/+38.1%/+35.3%，EPS 分别为4.34/5.99/8.10，对应PE 分别为45X/33X/24X。考虑到公司徽酒龙头地位及板块市场扩张动能，域内产业社交圈的扩大也将助力徽酒“走出去”，中长期古8 及以上占比有望持续提升，推升净利率的目标也将逐步兑现，维持“推荐”评级。

    风险提示：省内经济增长支撑性不达预期；疫情致消费场景及消费能力受损超预期；省外扩张竞争加剧致费用率持续提升；商誉减值风险。