事件：公司发布2021 年报及2022 一季报。公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年公司实现营业总收入132.7 亿元，同比+28.9%，实现归母净利润23.0 亿元，同比+23.9%；单季度来看，2021Q4 公司实现营业总收入31.7 亿元，同比+42.5%，归母净利润3.3 亿元，同比+3.8%，业绩符合预告数据；2022Q1 实现收入52.7 亿元，同比+27.7%，归母净利润11.0亿元，同比+34.9%。此外，公司公布2022 年经营规划，预计实现营收153 亿，同增15.3%，利润总额35.5 亿元，同增11.9%。

    省内高基数下保持高增，Q1 现金流良好。分产品来看，2021 年公司年份原浆/古井贡酒分别实现收入93.1/16.1 亿元，同增18.8%/16.6 %，黄鹤楼营收为11.3 亿元，同比168.7%，主要系2020 年受武汉疫情影响，基数较低。

    分区域来看，公司华中/华北/华南分别实现收入113.1/10.7/8.8 亿元，同比增长25.5%/54.5%/51.4%，受益于2021 年省内第三次消费升级开启，次高端价格带产品迎来快速增长，华中区域在高基数的情况下仍保持20%以上的增速。2022Q1 在三月份疫情反复的情况下，公司仍表现出了较强的韧性，其中公司经营活动现金流入同比+50.1%，合同负债大幅增长至46.92亿元，同比增长157.1%，预收款提升明显，公司报表质量良好。

    费用率保持稳健，盈利能力良好。毛利率来看，公司2021/2022Q1 毛利率分别为75.1%/77.9%，同比-0.1/0.9pct，2022Q1 公司毛利率明显提升，主要系春节期间古8 及以上产品动销良好带动公司盈利能力增强。费用率来看，2021/2022Q1 公司销售费用率均为30.2%，分别同比-0.1/+0.6pct；管理费用率分别为7.7%/6.1%，同比-0.1/+0.5pct。整体来看，公司2021/2022Q1净利率分别为17.9%/21.5%，同比-0.1/+1.1pcts。

    全年规划留有余力，产品高端化趋势明显。公司也制定2022 年度经营计划，计划实现营收153 亿，同增15.3%，利润总额35.5 亿元，同增11.9%，结合过去几年目标跟实际完成情况，我们认为规划基本均为保底目标。从近期的渠道跟踪来看，古8及以上产品稳步放量，古20 动销保持高增，有望带动业绩逐季改善。中长期来看，公司省内龙头地位稳固，造血功能持续强化，受益于省内主流价格带朝300 元以上发力，在次高端价位带市占率有望进一步提升；省外积极推动产品结构升级，招商质量和广度均有提升，看好产品高端化和市场全国化继续带动品牌势能稳步释放。

    盈利预测及投资建议：我们略调整公司2022-2023 年归母净利润至28.0/33.9 亿元，引入2024 年归母净利润预测为40.2 亿元，同比+22%/21%/18%，对应 PE 为37/31/26 倍，看好公司产品矩阵优化和中长期的业绩弹性释放，维持“买入”评级。

    风险提示：省外拓张不及预期，高端产品推广不及预期；疫情影响终端动销。