事件：

    　　公司发布年报和一季报，2021 年实现营业收入132.70 亿元，同比+28.93%，归母净利润22.98 亿元，同比+23.90%，EPS 4.45 元/股，拟每10 股派现22 元（含税）；2022Q1 实现营业收入52.74 亿元，同比+27.71%，归母净利润10.99 亿元，同比+34.90%。

    　　投资要点：

    　　2021 年圆满收官，2022Q1 开局顺利。公司超额完成全年营收/利润总额同比增长16.59%/15.08%的目标，2021Q4 实现营业总收入31.68 亿元，同比+42.51%；归母净利润3.29 亿元，同比+3.81%，利润增速远低于收入，主要系受经营节奏影响，税金、费用及成本等集中在四季度确认。春节旺销，行业分化明显，以公司为代表的区域龙头（尤其是徽酒和苏酒）表现强势，一季度业绩增速亮眼，2022Q1 扣非净利率同比+1.25pct 至20.66%（主要系税金占营收同比-1.21pct），销售收现61.67 亿（同比+54.88%），期末合同负债达到46.92 亿（环比+28.67 亿）。

    　　次高端结构持续提升，省外扩张模式初显成效。1）分产品来看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼系列分别实现营收93.08/16.09/11.34 元，占白酒业务整体的72.9%/12.6%/8.9%。古8 持续放量，古20 带动次高端升级、古16 享受宴席红利，增长势头强劲，年份原浆系列由于体量较大，收入增速低于整体（同比+18.8%，其中量+1.4%/价+17.2%），毛利率+1.7pct 至83.2%；古井贡酒系列不断收割安徽及周边中低端价位市场，收入同比+16.6%（量+24.9%/价-6.6%）；黄鹤楼在去年低基数上弹性恢复（同比+168.7%），顺利完成17 亿含税收入对赌目标；去年年初并表的明光期内实现收入2.95 亿元。2）分区域来看，华北/华中/华南营收分别为10.71/113.11/8.78 亿元，同比增长54.5%/25.5%/51.4%，公司省内优势地位持续领先，省外一手抓高端布局，推行“古20+”的产品策略，提升产品结构，一手主抓重点市场深度占有，点面结合，未来省外规模占比有望继续提升。

    　　价位升级和集中化趋势延续，徽酒龙头持续扩大优势。公司规划2022 年分别实现营业收入/ 利润总额153/35.5 亿元， 同比+15.30%/+11.94%。古井作为老八大名酒和徽酒龙头，品牌优势突　　出，“三品四香”不断发力；7 月定增落地，继续扩大产能夯实基础，预计2022 年底实现产销平衡；公司坚持“全国化、次高端”的发展战略，深化“三通工程”，优化考核机制，放大基层自主，推动薪酬市场化，激发团队活力。安徽省内消费升级趋势仍在继续，公司不断拓展泛区域化布局，随着品牌和规模效应逐渐显现，业绩有望加速释放。

    　　盈利预测和投资评级：次高端带动结构升级，省外市场拓展顺利，未来有望释放更大的利润弹性。预计2022~2024 年EPS 分别为5.31/6.67/8.23 元，对应估值分别为37/29/24 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复、宏观经济大幅波动影响消费需求；省内竞争加剧；省外扩张不达预期；黄鹤楼等发展不及预期；食品安全风险。