本报告导读：

    22Q2收入、利润符合业绩快报指引，上半年主要归功于年份原浆系列放量，结合费用压缩，利润弹性凸显；公司将继续受益于区域酒弱复苏逻辑，业绩弹性可期。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，上调目标价至299 元（前值249.6 元）。维持盈利预测，预计2022-24 年EPS 分别为5.72 元、6.94 元、8.23 元，考虑到估值切换及公司盈利能力增厚，给与23 年43 倍动态PE。

    22Q2 业绩弹性释放，上半年年份原浆强势。公司22Q2 订单完成进度较好，期内收入高增延续，期内盈利能力增厚，驱动净利润弹性释放。上半年古井年份原浆系列收入同增32.26%，估测其中古井5 年及献礼收入增速近20%，古井8 年及以上单品收入增速近40%，年份原浆系列毛利率同比上行1.95pct。22H1 古井贡酒及黄鹤楼收入分别同增11.80%、8.53%，亦实现恢复性增长，且期内毛利率相对稳定。

    22Q2 盈利能力增厚，预收款高位。受益于徽酒需求形势，22Q2 公司毛利率同比提振1.45pct，公司期内销售、管理费用率分别同比下降1.18pct、1.79pct，整体看，22Q2 净利率同比提振2.39pct，盈利能力增厚。22Q2 销售收现低于当期收入增速主要系前期预收款确认；22Q2 末预收款仍保持在34.28 亿元，处于相对高位。

    继续受益区域酒弱复苏，古井业绩韧性持续。短期维度，古井将继续受益于区域酒弱复苏逻辑，当下疫情对徽酒扰动较小，古井整体库存良性，中秋季订单执行进度快，下半年业绩确定性强。中期维度，考虑到古井费率仍有压缩空间，利润弹性有望继续释放。

    风险因素：经济复苏进度低于预期，疫情在核心市场点状爆发。