事件：公司发布半年报，22H1 营收90.02 亿同增28.46%，归母净利润19.19 亿同增39.17%，扣非归母净利18.89 亿同增41.15%；对应22Q2 营收37.28 亿同增29.55%，归母净利8.20 亿同增45.32%，扣非归母净利7.99 亿同增48.97%。22H1 末合同负债34.

    28 亿，同比21H1 末增加54.83%；销售收现为43.69 亿，同增7%，营收质量优异。

    年份原浆量价齐升，古井黄鹤楼双位数量增。分产品来看，22H1 年份原浆收入占比同比提升2.89pct 至81.4%，量增24.5%，价增6.3%；根据渠道调研，我们预计古7、古8 及以上占全公司45%+，古16+古20 占20%+；古8 所在的200 元价格带已经全面成为大众核心消费价格带，承接整体消费升级势能贡献最多增量；省内300-500 元价格带正在从小众价格带转为主流宴请价格带，古16 占比不足25%，在古井产品线中增速最高有望实现50%以上增速；古20 的600 元价格带竞争格局较好，经过多年培育已开始初步放量；我们预计古8 增速超过30%、古16+古20 增速超过50%；报表显示，22H1古井贡酒和黄鹤楼也都有同比14%以上量增。

    省内市场景气度高，省外市场招商顺利。省外市场招商较为顺利，22H1 期间净增加经销商86 家，其中华北/华南/华中/国际分别净增加54/31/-1/2 家，华北华南的招商拓展较为顺利。华北/华南/华中/国际收入同比增加20.61%/6.87%/30.74%/109.97%，华中收入占比提升1.52pct 至87.51%，华中在经销商数量不增长情况下实现超30%的自然收入增长，反映环安徽白酒市场景气度较高。

    规模效应显现，盈利能力提升。22Q2 毛利率为77.01%，环比基本持平，同比提升1.45pct，延续一季度结构升级趋势，主要系高结构产品增速更快，带动年份原浆量价齐升。22Q2 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-1.18pct/-1.79pct/+0.27pct，从绝对额上看，22Q2 销售费用同比增加2 亿，管理费用基本持平，因此主要系销售费用和管理费用在收入快速增长下被摊薄。最终22Q2 净利率22.56%，同比提升2.36pct。

    展望下半年，消费场景回补，疫情无碍。安徽7 月以来宿州等地疫情反复，安徽疫情防控趋于精准化，除宿州和蚌埠的部分区域外，商务和婚宴恢复良好；目前安徽打通交通连接线，城际交通线，连接长三角等等政策，江浙沪对安徽定向援助也在密集展开，预计下半年GDP 增速会比较快，特别是合肥，皖南承接最简单，皖北工业项目很多，比亚迪、华为，各个市县都在建立新能源的承接基地，下半年氛围会比较好。库存方面，公司在库存红线的管控下渠道库存同比21 年并不高，预计下半年库存不会高于往年同期；中秋左右完成全年任务可期。

    盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。维持业绩预测，预计 2022-2024 年营收分别为162/193/227 亿元，同比增长22%/19%/17%，归母净利润分别为 30/39/50 亿元，同比增长30%/29%/29%，对应EPS 分别为5.40/6.97/8.98，对应 PE分别为45/35/27 倍，重点推荐。

    风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。