投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年中报，22H1 实现营收90.02 亿，同比增长28.46%，归母净利润19.19 亿，同比增长39.17%。22Q2 实现营业收入37.28 亿，同比增长29.55%，归母净利润8.20 亿，同比增长45.32%。公司收入、利润符合业绩预告。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2022-2024 年净利润分别为30.56、37.61、45.15亿，同比增长33%、23%、20%，当前股价对应PE 分别为42x、34x、29x，维持买入评级。古井在安徽省内处于绝对龙头地位，竞争优势突出，受益于安徽省内消费升级，古井产品结构快速提升，并在300 元和500 元次高端价格带占位领先，长期空间可期。从徽酒格局来看，古井多年来在品牌上持续投入，已实现省内深度覆盖，省内份额持续提升。从省外发展看，依靠持续大力投入，公司在华东、华北等多个省份快速上量，省外占比不断提升。我们看好公司省内结构升级和份额提升带来的收入成长空间和盈利能力的提升空间。

    　　22H1 年份原浆收入同比增长32%，结构升级持续。22H1 白酒收入86.97 亿，同比增长27.73%。其中，年份原浆收入67.05 亿，同比增长32.26%，其中吨价提升6.27%，主因古8 及以上产品占比提升，结构升级持续，销量增长24.45%。年份原浆占白酒收入77.10%，提升2.64 个百分点。古井贡酒收入9.01 亿，同比增长11.80%，其中销量同比增长14.1%，吨价同比下降2.01%，占白酒收入10.36%，同比下降1.48 个百分点。黄鹤楼收入6.31亿，同比增长8.53%，其中销量增长14.6%，吨价下降5.33%，占白酒收入7.26%，同比下降1.28 个百分点。22Q2 安徽地区受疫情影响相对较小，消费场景恢复较快，古井结构升级顺利，且动销顺畅，库存良性。分区域看，华北地区营收6.09 亿，同比增长20.61%；华中地区营收78.77 亿，同比增长30.74%；华南地区营收5.04 亿，同比增长6.87%。华中地区继续深耕，华北地区扩张较为顺利，增速较快。报告期末经销商数量4093 家，其中华北地区1059 家，增加54 家，华南地区483 家，增加31 家，华中地区2537 家，减少1 家，国际14 家，增加2 家。

    　　22Q2净利率同比提升2.39个百分点，主因毛利率提升和税率下降。22Q2净利率22.56%，同比提升2.39 个百分点，净利率提升主因毛利率提升、税率和管理费用率下降。22Q2 毛利率77.01%，同比提升1.45 个百分点，预计毛利率提升主因年份原浆产品结构优化带来。

    　　税率13.85%，同比下降0.89 个百分点。销售费用率26.94%，同比下降1.18 个百分点，预计主因劳务费占收入比下降。管理费用率（含研发费用）6.79%，同比下降1.78 个百分点，预计主因职工薪酬占收入比下降。

    　　22Q2 现金流增速慢于收入增速。22Q2 经营活动产生的现金流净额14.15 亿，同比-13.6%， 主因收到与其他经营活动有关的现金为1.83 亿，同比-86.14%，支付的各项税费14.24 亿，同比增长56%。22Q2 销售商品提供劳务收到的现金43.69亿，同比增长7.01%，现金流增速慢于收入增速。22Q2 末应收款项融资6.94 亿，环比减少23.93 亿，（21Q2 末应收款项融资20.03 亿，环比减少13.27 亿）。22Q2 末合同负债为34.28 亿，环比一季度末减少12.65 亿（21Q2 末合同负债22.14亿，环比增加2.7 亿）。

    　　股价表现的催化剂：国企改革或机制改革推进，盈利能力提升速度超预期

    　　核心假设风险：省内竞争加剧，经济下行影响白酒整体需求