事件

    　　公司发布2022 年半年度报告。

    　　2022H1 公司实现营业收入90.02 亿元（+28.46%）；归母净利润19.19 亿元（+39.17%）；扣非归母净利润18.89 亿元（+41.15%）。

    　　其中，单2 季度实现营业收入37.28 亿元（+29.55%）；归母净利润8.20 亿元（+45.32%），扣非归母净利润7.99 亿元（+48.97%）。

    　　简评

    　　年份原浆量价齐升，华中区域强者恒强。

    　　22H1 公司白酒主业实现营收86.97 亿元（+27.73%），从量价角度来看，公司上半年白酒销售量和销售吨价分别为58575 吨和15万元/吨，较去年同期增长16.60%和9.55%。其中主打产品年份原浆保持量价齐升的强劲势能，销量和吨价分别为28901 吨和23万元/吨，较去年同期增长24.45%和6.27%。

    　　分产品来看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼/其他四大类主营产品分别实现收入67.05 亿/9.01 亿/6.31 亿/4.60 亿元，同比增长32.26%/11.80%/8.53%/30.72%。占比上，四大品类的贡献收入占比分别为74%/10%/7%/5%，其中年份原浆占比提升2.14pct。

    　　分渠道看，线下渠道依然是公司的主流布局方向，上半年实现收入87.22 亿元同比增长29.62%。经销商指标方面，上半年经销商数量达到4093 家，同比增长10.03%，单个经销商体量212 万元，同比增长16.09%，经销商的规模、质量实现双提升。

    　　分区域看，公司进一步奠定在省内乃至华中的强势地位。华中/华北/华南三大区域分别实现收入78.77 亿/6.09 亿/5.04 亿元，同比增长30.74%/20.61%6.87%，贡献的收入比例为88%/7%/6%，其中华中区域贡献收入比例上升2pct。

    　　结构升级带动毛利率上升，产品势能已起促使费用投入更高效。

    　　22H1 公司毛利率上升1.13pcts 至77.53%，归母净利率上升1.64pcts 至21.32%。费用率方面，销售费用率下降0.12pcts 至28.83%，管理费用率下降0.46pcts 至6.21%。

    　　22H1 公司税金及附加占营收比例下降1.09pcts 至14.18%。

    　　22Q2 公司毛利率上升1.45pcts 至77.01%，归母净利率上升2.39pcts 至22%。22Q2 公司销售费用率下降1.18pcts至26.94%，管理费用率下降1.79pcts 至6.4%，税金及附加占营收比例下降0.89pcts 至13.85%。Q2 公司毛利率上升预计与年份原浆收入占比提升，古16+古20 等高价产品快速放量相关。销售费用率下降则源于广告费的占比下降，上半年广告费增长率仅为19.23%。

    　　22H1 公司经营活动现金流41.91 亿元（+1487.79%），对应22Q2 经营活动现金流14.15 亿元（-13.59%）。截至二季度末，公司在手合同负债34.28 亿元，同比增长54.85%。

    　　古井“三品四香"产品矩阵成型，坚定发力次高端、全国化。

    　　1、“三品四香"产品矩阵成型，古井加速布局高端。古井目前已经形成古井贡酒+黄鹤楼+明光酒业三大品牌旗下的浓香、清香、古香、明绿香等四大香型的产品矩阵，并在2021 年9 月收购茅台镇珍藏酒业，布局酱香，产品矩阵更加丰富。2、古井贡酒具备全国化能力。公司是老八大名酒之一，品牌基因好，具备全国化基础，近年的央视宣广继续提升品牌知名度。古20 主打团购渠道，严格控价，形成较好势能。渠道上通过收购黄鹤楼等方式补充布局环安徽市场，逐步实现省外扩张。3、公司体制机制改革有望继续推进，降低销售费用率，提升团队积极性，创造更好的股东回报。公司预计2022 年计划营收和利润总额分别增长15.30%和11.94%，达到153 亿元和35.50 亿元，目前已完成约90 亿元和27 亿元，预计有望超额完成计划目标。从品牌力、渠道力、营销力看，古井贡酒具备长期成长逻辑。

    　　盈利预测与投资建议

    　　维持盈利预测，预计2022-2024 年公司实现收入162.16、193.98、229.71 亿元，实现归母净利润30.07、38.55、49.08 亿元，对应EPS 为5.69、7.29 和9.29 元/股，对应PE（2022/8/30）为43.1X、33.6X、26.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复、高端酒增长放缓、中档酒竞争加剧。