事件： 22H1 营收90.02 亿元/+28.46%；归母净利润19.19 亿元/+39.17%。

    22Q2 营收37.28 亿元/+29.55%；归母净利润8.20 亿元/+45.32%。

    投资要点

    年份原浆系列量价齐升，单个经销商贡献大幅提升。22H1 年份原浆系列收入67.0 亿元，同比+32.3%，其中量+24.5%，价+6.3%，春节返乡人群增加+走亲访友聚饮场景增加，古5 和献礼版量增表现良好，像合肥芜湖等经济发展更好的市场受疫情影响较小，且经济恢复韧性较强，整体推动古16 及以上保持50%左右的增速。22H1 古井贡酒系列收入9.0亿元，同比+11.8%，其中量+14.1%，价-2.0%；22H1 黄鹤楼收入6.31 亿元，同比+8.5%，其中量+14.6%，价-5.3%。截至Q2 末，合同负债34.28亿元，同比+54.85%；截至Q2 末，公司有经销商4093 家，环比年初净增加86 家，同比增加373 家，单个经销商体量220 万元，同比+17%。

    Q2 费率保持稳定，毛利率、净利率提升。Q2 公司销售毛利率77.0%，同比+1.5pct，主要系年份原浆系列和古井贡酒系列毛利率同比提升推动。Q2 销售费用率26.9%，同比-1.2pct，其中促销和推广活动费用是有所增加；Q2 管理费用率（含研发）6.79%，同比-1.8pct；综合推动Q2 销售净利率22.6%，同比+2.3pct，保持提升。

    下半年省内次高端有望持续表现，省外点状突破。2022 年公司销售进度超前，7-8 月安徽宴席表现亮眼推动古井动销，我们预计下半年古16 及以上将维持高增。省外虽然相对基数更小，规模过10 亿的省区陆续出现，第二批过亿的种子选手也在快速发展，上半年江苏浙江市场整体表现优秀，江西市场也实现较好的点状突破。

    盈利预测与投资评级：我们长期看好产品高端化和全国化继续带动品牌势能稳步释放。我们维持公司2022-2024 归母净利润为29.92/37.50/45.01亿元，分别同比+30%、25%、20%，对应PE 为43/35/29X，维持“买入”

    评级。

    风险提示：疫情影响增强，省外扩张不及预期、消费复苏不及预期。