事项：

    古井贡酒22H1 实现营收90.0 亿元，同比+28.5%；实现归母净利润19.2 亿元，同比+39.2%；实现扣非归母净利润18.9 亿元，同比+41.2%。22Q2 公司实现营收37.3 亿元，同比+29.6%；实现归母净利润8.2 亿元，同比+45.3%。

    平安观点：

    疫后动销恢复增长，全年表现有望超预期。分产品来看，年份原浆22H1实现销售收入67.0 亿元，同比+32.3%，销量为2.9 万吨，同比+24.5%，吨价为23.2 万元/吨，同比+6.3%；古井贡酒实现销售收入9.0 亿元，同比+11.8%；黄鹤楼系列实现销售收入6.3 亿元，同比8.5%。分区域来看，公司华中/华北/华南分别实现实现收入78.8/6.1/5.0 亿元， 同比+30.7%/20.6%/6.9%。尽管Q2 疫情对白酒消费产生较大压制，但随着疫情好转，古井动销情况恢复较好，6-7 月宴席出现较快增长，预计下半年依托中秋国庆双节强需求，或将顺利达成全年进度。

    全国化持续推进，线上线下营销并行。分渠道来看，公司线上销售收入为2.8 亿元，同比基本持平；线下销售收入87.2 亿元，同比+29.6%，受疫情物流影响，线上占比下降0.9pct 至3.1%。经营策略上，公司传统渠道与新兴渠道同时推进。针对传统渠道，公司不断提升对渠道的管控力，2022H1 末共拥有经销商4093 家，环比增加391 家，全国化持续推进。

    针对新兴渠道，公司积极布局，5 月古井贡酒55 度年份原浆献礼版全网上线。

    盈利能力稳步提升，费用向消费者倾斜。毛利率方面，公司Q2 实现毛利率77.0%，同比+1.4pct，主要系年份原浆收入占比提升所致；税金及附加占营收比重为13.8%，同比-0.9pct；销售费用率为26.9%，同比-1.2pct；管理费用率为6.4%，同比-1.8pct；公司费用端投放效率持续优化，着手搭建信息化系统，兼顾经销商利益的同时费用投放向消费者端倾斜；综合作用下公司归母净利润率达22.0%，同比+2.4pct。

    “双百亿”目标持续推进，全力打造古20 大单品。古井全面开启“双百亿、双品牌”复兴工程，主品牌打造“古井贡酒+原份年浆”两个系列，相继收购黄鹤楼酒业和明光酒业，打造“三品四香”布局；同时，公司加大优质基酒的贮存，努力扩产打破产能瓶颈，全力打造古20 大单品，加快推进全国化步伐；目前市场端省内基本盘稳健，省外江苏、山东和河北等市场上半年仍维持良好增长。

    投资建议：公司作为区域龙头在疫情期间凭借优异的渠道力和品牌力成功抢占市场份额，未来随着全国化进程加速，疫情影响逐步减弱背景下业绩有望进一步提升，我们看好古井贡酒未来的发展能力，维持2022-2024 年EPS 预测为5.65、7.24、9.02 元，当前股价对应PE 43.4X、33.9X、27.2X，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）国内疫情持续风险。若疫情持续反复，将直接影响白酒消费场景，可能影响公司动销。2）宏观经济疲软风险。

    若经济增速下滑，消费升级不达预期，可能导致消费端增速放缓。3）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。4）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓