事件：22H1公司 实现营收90.02 亿元，同比增长28.46%；实现归母净利润19.19 亿元，同比增长39.17%；实现扣非归母净利润18.89 亿元，同比增长41.15%。其中，22Q2 公司实现营收37.28 亿元，同比增长29.55%；实现归母净利润8.20 亿元，同比增长45.32%；实现扣非归母净利润7.99 亿元，同比增长48.97%。

    　　点评：

    　　不惧疫情实现高增，年份原浆系列量价齐升。公司在外部宏观环境较差的情况下Q2 营收仍实现近30%的增长，且利润增速快于营收增长，业绩表现亮眼。分产品结构来看，22H1 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现营收67.05/9.01/6.31 亿，同比+32%/+12%/+9%，年份原浆系列持续表现亮眼。年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼22H1 毛利率分别为81.5%/60.2%/68.6%，同比+1.95/1.47/-0.16pct，年份原浆系列产品升级拉动毛利率持续攀升。量价拆分来看，年份原浆系列量价分别贡献24.45%/6.27%，古井贡酒量价分别贡献14.09%/-2.01%，黄鹤楼量价分别贡献14.64%/-5.33%，年份原浆系列实现量价齐升。截止22H1，半成品酒（含基酒）数量为19.79 万吨，半成品酒储备丰富，为快速增长奠定基酒基础。

    　　大本营增长快，经销商数量相对稳定。22H1 公司华中/华北/华南/国际分别实现营收78.77/6.09/5.04/0.12 亿元，同比+31%/+21%/+7%/+110%。

    　　经销商端来看，截至22H1 公司共有经销商4093 家，其中华中/华北/华南/国际分别为2537/1059/483/14 家，分别新增331/156/90/2 家，分别减少332/102/59/0 家，净变化-1/+54/+31/+2 家，单个经销商平均销售体量约为310/57/104/84 万元/家，华中区域经销商体量相对较大。

    　　盈利能力提升显著，蓄水池仍足。产品升级推动下，公司22H1 毛利率同比+1.13pct 至77.53%，费用投放总体略微下降，销售费用率同比-0.11pct 至28.83%，管理费用率同比-0.44pct 至6.96%。22H1 实现归母净利率21.32%，同比+1.64pct，盈利能力显著提升，业绩弹性加速释放。

    　　22H1 销售收现为105.36 亿元，与营收体量匹配，经营净现金流为41.91亿元，现金流表现优秀。截止22H1，合同负债为34.28 亿元，环比-12.65亿元，蓄水池仍足。

    　　盈利预测与投资建议：展望后续，短期中秋回款预计受到疫情的影响小，高蓄水池奠定全年业绩高增长基调。中长期，安徽省内消费升级趋势显著，古井作为徽酒龙头，古8 精准卡位200-300 元的价位带，市场基础好，预计持续受益，古16+古20 当前聚焦宴席和商务消费，持续拔高品牌势能，重塑古井老八大名酒的品牌地位可期。我们预计22-24 年EPS为6.13/8.13/10.34 元，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济不确定风险、疫情反复、省内竞争加剧