事件：22H1 公司收入90.02 亿（+28.46%），归母净利润19.19 亿（+39.17%）；22Q2 公司收入37.28 亿（+29.55%），归母净利润8.20 亿（+45.32%）。

    中高价位产品收入占比持续提升，量增贡献主要业绩22H1 白酒业务收入86.97 亿元（+27.73%），其中：

    ①年份原浆系列:22H1 收入67.05 亿元（+32.26%），量增24.45%/价增6.27%，收入占比提升2.14 个百分点至74.48%，毛利率提升1.95 个百分点至84.40%。受益于200-500 元价位带加速扩容，预计22Q1 古5/古8 增速达30%；22Q2 受疫情影响，献礼/古5/古8/古16 增速表现较古20 优异；预计全年古16/古20 增速有望达40%+/30-40%；

    ②古井贡酒:22H1 收入9.01 亿元（+11.80%），量增14.09%/价减2.01%，收入占比下降1.49 个百分点至10.01%，毛利率提升1.47 个百分点至60.94%；③黄鹤楼:22H1 收入6.31 亿元（+8.53%），量增14.64%/价减5.33%，收入占比略下降的同时毛利率亦略降，完成全年承诺收入概率高。

    省内收入占比提升，经销商量质齐升

    22H1 华北/华中/华南分别实现收入6.09 亿元（+20.61%）/78.77 亿元（+30.74%）/5.04 亿元（+6.87%），其中华中地区收入占比提升1.52 个百分点至87.51%。报告期末经销商数量同比净增加373 家至4093 家，同比单个经销商规模持续提升显示渠道质量高增。另外，从市场结构看，当前省内/外占比约为6:4，在“战略正确、产品正确、价格卡位正确”下，省外市场通过“1+N”产品模式，实现高结构快速扩张。按规划：预计10 亿级别省外市场将陆续呈现；逐步攻坚未过亿的薄弱省外市场，省外占比有望逐步提升至50%。

    净利率提升显著，预收高增奠定后续业绩基础22Q2 公司毛利率、净利率同比变动+1.45/+2.36 个百分点至77.01%/22.56%，阶段性验证全年净利润率提升主线逻辑，主因结构上移叠加费用管控情况好：22Q2期间费用率同比下降2.68 个百分点至32.49%，其中销售费用率、管理费用率分别同比变动-1.18/-1.78 个百分点至26.94%/6.79%；经营性现金流同比下降13.59%至14.15 亿元； 预收账款（ 合同负债+其他流动负债） 环比/同比变动-19.95%/+75.05%至50.57 亿元。

    盈利预测及估值

    短期看，受益于省内结构升级加速集中化提升+省外持续拓展，我们看好Q3 业绩弹性的同时，认为全年净利率提升逻辑将持续演绎；中长期看，2024 年双百亿具备强确定性。预计2022-2024 年收入增速分别为：22%/19%/18%；净利润增速分别为34%/28%/22%，对应PE 分别为43/34/28X。

    催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

    风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、批价上涨不及预期