事件： 2022H1 ， 公司实现营收/ 业绩90.02/19.19 亿元， 同比+28.46%/+39.17%。2022Q2，公司实现营收/业绩37.28/8.20亿元，同比+29.55%/+45.32%，收入业绩超预期。Q2销售收现良好，期末合同负债34.28亿元，环比Q1减少12.65亿元，同比+54.85%，现金流、预收款充裕，经营质量佳。

    年份原浆量价齐升，省内及环安徽板块稳健增长。分产品，2022H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼收入分别+32.26%/+11.80%/+8.53%，占比约75%/10%/7%，吨价分别+6.27%/-2.01%/-5.33%，年份原浆延续量价齐升，省内古8及以上+超30%，献礼、古5均双位数增长。分区域，华中/华北/华南收入分别+30.74%/+20.61%/+6.87%，省内、江苏、河北、山东实现稳健快速增长。期末经销商合计4093家，净增86家，华北、华南市场持续开拓。

    毛利升费率降，盈利能力稳步提升。2022Q2，公司毛利率/净利率77.01%/22.00%，同比+1.45pcts/+2.39pcts，年份原浆内部升级提高盈利水平。Q2期间费用率32.49%，同比-2.68pcts，其中销售/管理费用率分别-1.18pcts/-1.79pcts，带动净利率提升业绩弹性更强。

    省内升级势能延续，下半年消化库存冲刺开门红。四季度渠道消化库存，预计年底省内外库存进一步降低，2023年冲刺开门红市场基础良好。我们认为省内受益于新兴产业经济活力强，公司作为龙头充分享受升级红利，古16逐渐接棒古8在宴席场景放量，古20控货挺价寻良性发展，省外渗透持续增长，预计2022-2024年EPS 5.79/7.33/9.50亿元，维持“增持”

    评级。

    风险提示：省内次高端竞争加剧，疫情超预期，省外开拓不及预期