事件：古井贡酒发布2022 半年度报告，2022H1 公司实现营收90.02 亿元，同比增长28.46%，实现归母净利润19.19 亿元，同比增长39.17%，单二季度公司实现营收37.28 亿元，同比增长29.55%，归母净利润8.20 亿元，同比增长45.32%。

    收入端：2022 上半年公司实现营收90.02 亿元，同比增长28.46%。

    ① 分产品来看，公司持续聚焦“次高端、全国化”，2022H1 公司主业白酒销售达86.97 亿元，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现营收67.05/ 9.01/6.31 亿元，同比增长32.26%/11.80%/ 8.53%，公司二季度淡季不淡，上半年受疫情影响较小。

    ② 分渠道来看，公司销售模式以经销商代理模式为主，直销为辅，线上线下融合发展，线上渠道营收达2.80 亿元，同比增长0.39%，线下渠道营收达87.22 亿元，同比增长29.62%，毛利率分别为78.55%/ 77.49%，同比提高2.35pct/ 1.09pct，年份原浆系列产品维持高速增长，毛利率逐步提升。

    费用端：①公司2022H1 销售费用同比增长27.95%，销售费用率为28.83%，主要源于促销及推广活动增加，以及职工薪酬增加；② 管理费用同比增长19.58%，管理费用率为6.21%，主要源于职工薪酬及修理费增加；③研发费用同比增长39.46%，研发费用率为0.31%，与公司推进产品研发、质量升级密不可分。

    品牌端：公司坚持“高举高打”品牌策略，参与CCTV 品牌强国工程，携手央视，借助卫视，走进网络及新媒体，讲述古井贡酒品牌故事；参与世博会，“以酒为媒”传播中国白酒文化形象，传播古井贡酒声音；开展“古20 为胜利干杯”主题活动，线上传播线下体验双管齐下，古井贡酒品牌力持续提升。

    投资建议：展望2022 下半年，随着中秋国庆双节效应，白酒消费旺季来临，走亲访友伴手礼，婚宴宴请逐步举行，白酒消费热情有望释放；古井贡酒产品结构持续升级带动公司整体毛利提升；省内市场下沉，省外市场拓展，全国化可期。我们预计公司2022/2023/2024 年公司营业收入为154/176/211 亿元，归母净利润为28/31/37 亿元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，竞品加大市场投入加剧竞争，疫情反复影响消费等