事件描述

    　　古井贡酒2022 年上半年营业总收入90.02 亿元（+28.46%），归母净利润19.19 亿元（+39.17%），扣非净利润18.89 亿元（+41.15%）。单二季度营业总收入37.28 亿元（+29.55%），归母净利润8.2 亿元（+45.32%），扣非净利润7.99 亿元（+48.97%）。

    　　事件评论

    　　单二季度收入维持高增，年份原浆系列贡献突出。2022H1 古井实现营业总收入90.02 亿元（+28.46%），对应2022Q1/Q2 公司收入增速为27.71%/29.55%，上半年收入端维持高增。分产品看，2022H1 年份原浆系列实现营收67.05 亿元（+32.26%，其中量增24.45%、价增6.28%），年份原浆系列引领增长预计核心受益于春节旺季返乡潮、安徽相对较好经济表现及古井在省内强势的品牌地位。2022H1 古井贡酒系列实现营收9.01 亿元（+11.80%，其中量增14.09%，价减2.01%）。2022H1 黄鹤楼系列实现营收6.31 亿元（+8.53%，其中量增14.64%，价减5.33%）。分区域看，2022H1 华中、华北、华南地区营业收入分别同比+30.74%/+20.61%/+6.87%，除安徽、江苏、浙江等传统华中区域保持增长外，2022H1 华北区域亦有所表现。

    　　单二季度利润增速亮眼，主要系产品结构持续提升及费用率逐步下降。2022Q2 公司归母净利率为22.00%，分别同比去年同期21Q2/环比22Q1 提升2.39%/1.17%，盈利能力持续改善；其中毛利率+1.45pct 至77.01%，对应年份原浆系列营收增速领先、同时年份原浆系列受产品结构升级带动毛利率亦保持增长；期间费用率-2.68pct 至32.49%，细项变动：销售费用率（-1.18pct）、管理费用率（-1.79pct）、研发费用率（+0.01pct）、财务费用率（+0.27pct）；其中营业税金及附加的占比（-0.89pct）。

    　　“全国化、次高端”战略稳步推进，“双百亿”达成可期。在省内消费升级和竞争格局优化的双重利好下，叠加古井聚焦“全国化、次高端”战略，省外市场稳步扩张，十四五期间公司“双百亿”目标达成可期。我们预计2022/2023 年公司EPS 分别为5.78/7.22 元，对应当前PE 分别为42/34 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、省内市场消费升级不及预期；

    　　2、省外市场拓展不及预期，市场竞争加剧等。